如何看待疫情防控与消费的关联？

疫情防控持续优化，消费潜力有所释放。

1.疫情防控水平进一步提升，消费场景有望逐渐活跃

国际组织宣布“大流行”结束后，我国疫情防控体系将在“动态清零”大框架下进一 步优化，消费场景有望逐渐活跃。 一方面，2022 年 9 月联合国大会第 77 届会议中，联合国曾提出将制定过渡计划，在 2023 年 3 月结束大流行定义。奥密克戎从 2021 年 11 月被发现并成为主要流行毒株以来， 近一年没有出现新的流行变异毒株，之前从阿尔法、贝塔、伽马、德尔塔到奥密克戎每 3~4 个月出现一个新流行毒株的规律被打破，新冠病毒不断迭代升级导致的不确定性有所 下降。另外，WHO 数据显示，全球的新冠确诊人数和死亡人数中枢均有所下降。

另一方面，新冠疫情发生两年多以来，我国做了大量的抗疫准备工作，并积累了丰富 的疫情防控经验。其一，疫苗接种工作取得重大进展。截至 9 月底，我国新冠疫苗全程接 种率已经达到 90%以上，60 岁以上人口全程接种率达到 86.3%，其中加强针接种率达到 67%，有效地降低了重症率、死亡率，5 月 27 日以来我国累计报告新冠感染者超 10 万 例，报告死亡 0 例。其二，基层医院不断提升新冠疫情的应对能力。政策重点支持县级新 冠肺炎定点医院、后备定点医院基本医疗服务能力和新冠肺炎患者收治能力，谨防医疗资 源挤兑的可能性。其三，新冠特效药研发持续开展，多款国产新冠口服药物进入临床试验 阶段，为居家隔离和自主治疗提供良好条件。

从第九版防控方案的改进、行程卡去星、全国核酸互认、中国香港试验“0+0”等各方 面的努力中，我们可以看出，疫情防控思路的重点之一就是尽量不以严格限制人的流动为 代价来控制疫情。2022 年 4 月，中共中央、国务院印发《关于加快建设全国统一大市场的 意见》，指出建设全国统一大市场是构建新发展格局的基础支撑和内在要求，其中物资、 人员的畅通流动是其中的重要一环。 随着我们对于病毒的了解更加深入，防控经验更加丰富，疫情防控水平有望进一步提 升，消费场景有望逐渐活跃。2022 年 1-2 月社零同比增长 6.7%，大幅超出市场预期，最重 要的原因就是 2022 春节不强制“就地过年”，要求各地不能层层加码，走亲访友、家庭聚 餐等线下消费场景修复，带动餐饮业等行业加速修复。随着防控方案的进一步优化，零星 疫情的出现将不再影响居民正常出行以及线下消费场所的正常经营。消费场所能够稳定营 业，消费者能够安心消费，经济进入“消费复苏→企业盈利上升→就业形势好转、员工收 入上升→消费复苏”的正向循环，消费将逐步进入供需双向扩张的新常态。

2. 预防性储蓄增加，疫情对于消费的冲击逐渐“长期化”

由于疫情的反复冲击，居民的收入预期不稳定，预防性储蓄行为增加，边际消费倾向 有所下降。央行城镇储户调查显示，疫情之后居民储蓄意愿不断上升，2022 年上半年居民 人均可支配收入累计名义同比增速为 5.3%，但同期金融机构储蓄存款余额同比增速高达 14.5%，二者之差不断扩大。统计局数据显示，2022 年 4 月份起消费者信心指数跌入历史 低位，下降幅度远超 2020 年疫情发生之初。从城乡一体化住户调查中也可以看出，居民的 平均消费倾向有逐年下降的趋势。

社零的结构数据也可以从侧面说明，消费者开始从“有钱没处花”逐渐转向“留钱省 着花”。2020 年疫情发生以来，为了打赢疫情防控保卫战，一些聚集性、接触性消费经营 场景受到抑制，使得相应的消费行为转向了具备“宅经济”属性的消费品，如通讯器材、 体育娱乐用品、文化办公用品等，这证明了居民的消费意愿依然较强，储蓄更多是“被动 式”上升，2021 年这个特征依然显著，“宅经济”和“必需品”的增速依然强劲。 但是，进入 2022 年以来，“宅经济”类消费品的增速也略显疲态，通讯器材、文体娱 用品的增速都显著回落，消费结构分化的特征开始收敛，疫情对消费影响开始“长期化” ——从冲击消费场景逐渐转向影响收入预期。

3. 预计 2023 年社会消费品零售总额名义增速为 6.6%

综上所述，我们预计 2023 年社会消费品零售总额名义增速为 6.6%。未来疫情防控与 经济发展之间会取得一个更加有效的均衡，疫情管控持续优化，消费经营场所更加稳定， 消费场景更加丰富，消费潜力有望得到进一步释放。不过，由于疫情的反复冲击，居民的 收入预期不稳定，预防性储蓄行为增加，边际消费倾向有所下降，消费增速中枢短期内较 难回到疫情前水平。从节奏上来看，2022 年 Q4 社零同比增速为 4.3%，2023 年四个季度分 别为 4.4%、10.8%、6.5%和 5.3%，整体呈现倒 U 型，二季度因为基数较低成为全年高点。

从分项上来看，如上文所述，我们认为消费结构分化的特征开始收敛，“宅经济”消 费的优势有所弱化，未来重点关注三个方面：第一，海外风险尚未解除，疫情仍有反复概 率，居民将保持“防御性”的消费需求，必需品消费仍将保持强势；第二，随着人员流动 强度恢复，以出行、餐饮为代表的高社交属性消费有较大改善空间；第三，预计汽车购置 税减半政策阶梯式退出，2023 年符合要求的乘用车辆购置税税率预计减征至 7.5%，与 2017 年的情况类似，购置税优惠政策的延续仍将对车市形成一定支撑。