腾讯控股经营状况如何？

营收小幅下滑，经调整净利润超预 期增速转正。

1降本增效推进、联营合营公司盈利改善，经调整净利润超预期

2022Q3 公司实现营收 1401 亿元，同比下滑 2%。基本符合预期，对比彭博一 致预期 1414 亿元。1）增值服务收入 727 亿元，同比下滑 3%。其中网络游戏 收入 429 亿元，同比下滑 4.5%；社交网络收入 298 亿元，同比下滑 2%。2） 金融科技与企业服务收入 448 亿元，同比增长 4%；3）网络广告业务收入 215 亿元，同比下降 5%。其中，社交广告收入 189 亿元，同比下降 1%；媒体广告 收入 26 亿元，同比下降 26%。

2022Q3 公司整体毛利率 44.2%，同比提升 0.2pcts，环比提升 1.1pcts，其中 同比提升主要由金融科技与企业服务贡献，环比提升主要由广告业务贡献。

1）金融科技及企业服务：毛利率同比上升 4.8pcts 至 33.3%，环比稳定，主要 由于公司主动缩减亏损项目后云项目部署成本相应减少，以及降本增效措施下， 与企业服务相关的服务器与带宽成本减少。

2）网络广告：毛利率同比稳定，为 46.3%，环比提升 5.7pcts。环比提升主要 由于公司对内容成本、以及移动广告联盟相关的渠道和分销成本的控制愈加严格。 同时，重点战略领域如与视频号相关的服务器与带宽成本仍在投入。我们认为， 腾讯网络广告业务毛利率有望在 22Q4 实现同比正增长，主要考虑：a）微信视 频号已于 22M7 正式开启信息流广告的商业化变现，其对腾讯广告收入贡献有望 逐步增加，从而缓解视频号服务器和带宽成本增加对腾讯网络广告毛利率产生的 负面影响。b）展望 22Q4 宏观经济有望实现复苏，网络广告需求有望实现回暖， 对腾讯广告价格有正面作用，毛利率或将边际改善。c）广告联盟等方面分成有 望持续保持控制。

3）增值服务：毛利率 51.7%，同比下降 1.3pcts，主要系与视频号直播服务相 关的收入分成成本、《Valorant》电子竞技赛事制作成本增加，同时与音乐直播、 游戏直播相关的收入分成成本及渠道分销成本有所减少。

2022Q3 公司实现 Non-IFRS 净利润 323 亿元，同比增长 2%，连续四季度同比 下滑后重新实现正增长；Non-IFRS 净利率 23.0%，环比提升 2.0pcts，同比提 升 0.7pcts。彭博一致预期 Non-IFRS 净利润 301.56 亿元，同比下滑 5%，3Q22 公司 Non-IFRS 净利润超预期。

1）销售费用及市场推广开支：销售费用及市场推广开支同比下降 32%至 71 亿 元，主要在降本增效的战略下，公司对组织内部的营销活动支出，特别是与数字 内容服务、企业服务、游戏及工具类产品相关的部分，进行严格把控；销售费用 率 5.1%，同比下降 2.2pcts，环比下降 0.8pcts。

2）一般及行政开支：一般及行政开支同比增长 11%至 265 亿元，主要受研发开 支、雇员成本、租赁费用及办公开支增加所致；一般及行政费用率为 18.9%， 同比上升 2pcts。我们认为，公司对部分冗余部门的精简在短期内带来较高的离 职人员补偿金，22Q4 后续在降本增效战略下，公司有望优化人员数量和薪酬， 一般及行政费用率有望环比小幅降低。

2022Q3 公司分占联营及合营公司亏损 37 亿元，对比 21Q3 分占亏损 57 亿元； non-gaap 下，公司分占联营及合营公司盈利 24 亿元，对比 21Q3 分占亏损 3 亿元，此项变动主要反映公司部分国内联营公司实施成本优化措施后盈利能力的 提升。

2.减持美团专注主营，派息惠及股东彰显投资价值

22 年 11 月 16 日，腾讯宣布计划将所持有的约 9.6 亿股美团股份作为中期股息 派发给腾讯股东。派发完成后，腾讯持有美团股份占比将从 17.0%降低 15.5pct 至 1.5%，不再作为美团第一大股东，腾讯总裁刘炽平也将卸任美团董事。 我们认为，减持美团反映出：

1）长期投资适时退出，派息惠及股东彰显腾讯投资价值。目前或为腾讯退出投 资的适当时间，腾讯拥有大量社交流量，扶持处于发展早期的公司效率更高，分 享投资公司的快速成长，目前美团到店、外卖等主营业务发展已较成熟，腾讯流 量对美团增长促进减缓。

2）减持符合平台经济反垄断监管的主要政策导向，建议关注腾讯后续减持其他 互联网公司的可能。

3）减持后美团仍为腾讯战略伙伴，业务合作方面预计影响较小。减持或对腾讯 业绩及估值造成负面影响，但影响相对较小。美团将不再于腾讯财务报表中列作 联营公司入账，减持后美团净利润不再按股权比例计入腾讯分占联营公司及合营 公司盈利，同时，腾讯净利润受联营公司股权公允价值变动影响将减小。我们将 腾讯持有上市公司股权价值折价后计入腾讯估值，预计减持美团将造成腾讯估值 小幅下降。