哪些板块成本压力有所缓解？

烘焙（油脂价格下行）、酵母（糖蜜价 格有望回落）、调味品（国产新豆价格下行）成本压力有望缓解。

1）烘焙板块：烘焙产品的生产需要使用大量烘焙油脂，以冷冻烘焙龙头立高食品为例，2021 年油脂/面粉/水果/糖类/纸箱/乳制品在其原材料中占比 21%/10%/9%/8%/8%/6%，受美联储 加息及印尼出口限制政策放开的影响，棕榈油期货价格 6-7 月以来明显回落（22Q3 价格下 行 25.8%、目前棕榈油价格已和 2021 年同期基本持平），烘焙产业链成本压力边际缓解。 考虑到油脂原料价格的回落反应到各烘焙企业的采购端大概需要 2-3 个月的时间，预计 22Q4 成本端压力的释放将逐步传导至下游。我们测算 22M8/M9/M10 行业综合成本同比 +3.2%/+1.8%/+1.2%，同比涨幅较 22Q2 明显回落。展望后续，棕榈油等原材料成本高位 回落有望带来行业盈利能力改善。

2）酵母行业：糖蜜价格和酵母行业的成本关联度较高，以龙头安琪酵母为例，2020 年糖蜜 成本占酵母业务成本比重约为 40%，是影响成本的核心因素。从供给端看，糖蜜为制糖后产 生的副产品，国内糖料来源主要是南方甘蔗和北方甜菜，总体供给量相对稳定。需求端看， 糖蜜下游主要包括酒精、酵母及饲料等，近年来国内酵母产能保持扩张，消毒酒精需求量增 长等因素导致糖蜜需求有所增长，驱动糖蜜价格步入上行周期。展望未来，我们认为需求压 力的缓解有望驱动糖蜜价格高位回落：1）酵母需求端，22 年以来安琪酵母 45 万吨水解糖产 能先后投产，我们判断作为替代性原材料水解糖预计将替代 30%左右的糖蜜需求；2）酒精 需求端，近年医用消毒酒精需求的增长主要系外围因素导致，未来有望趋稳回落。

3）调味品板块：以龙头海天味业为例，2012 年大豆/白砂糖/塑料瓶/玻璃瓶在其原材料中占 比 17%/17%/11%/10%。大豆：在基础调味品的成本结构中占比较高，2022 年以来，南美 炎热干燥气候影响大豆产量，致大豆价格持续上涨，调味品企业整体承压，11 月前后新豆 上市，据 11 月中国农产品供需形势分析报告（CASDE)，国内大豆增产及北美大豆收获进 展顺利、南美大豆增产预期较强，大豆供应整体宽松之下价格有所下行，截至 11.24 日， 主要区域国产大豆现货均价较9.30日的高点下降7.1%，11月均价同比-5.6%，现下行拐点； 包材；玻璃瓶采购价同比下行，PET 价格环比有所回落、但同比仍处于上行通道。我们测 算 22M8/M9/M10 行业综合成本同比+2.4%/+1.4%/+0.6%，包材价格整体走弱的背景下， 新豆价格的下行拐点出现，调味品综合成本高位回落有望带动盈利能力的改善。