亚洲金融危机对当前中国有什么启示？

亚洲金融危机对当前中国的启示可以参考《亚洲金融危机回顾分析：投资驱动型经济体之殇》一文。

中国经济的增长模式与亚洲金融危机期间东南亚地区的经济增长模式比较接近，均 为投资驱动型经济体，产业转移浪潮和亚洲国家高储蓄的习惯是该区域国家集中出现投 资驱动型发展模式的核心原因。投资驱动型经济体一般会出现一个经济快速增长的阶段， 该模式是摆脱贫困，实现经济高速发展的有效手段。但在此过程中，有些国家成功跻身为 发达国家行列，有些国家却爆发危机，陷入中等收入陷阱。

从亚洲金融危机来看，爆发危机的原因有外部环境的恶化、过度投资、资本账户激进 开放、外债占比过高和资产价格泡沫等因素。危机的细致原因虽有些差异，但关键点是当 经济发展到一定阶段，资本形成占比与经济增速将不再匹配，可以理解为投资效率下降， 此时要维持经济增速需要投入更多的资源，将引发债务的快速上升，金融体系和整体经 济的稳定性变弱，最终容易爆发危机，可以称之为投资驱动型经济体之殇。

立足当下，一些较大的经济体投资驱动的特征已经不再明显，而中国是少有的例外。 但 08 年之后，中国的资本形成占 GDP 的比重与 GDP 增速已经明显背离，这说明储蓄转 化为投资，投资转化为生产的过程不顺畅，投资的有效性不足。而这些年，我们始终维持 较高的资本形成占比，但经济下行压力始终存在，同时付出了各部门杠杆率全面提升的 代价。为了摆脱这一困境，我们也在推动经济结构转型，消费对 GDP 的贡献抬升，产业 层面也出现了一批具有国际竞争力的新兴产业，但截至目前仍未有效弥合资本形成占比 和 GDP 增速的剪刀差，社会杠杆率仍在抬升。

在此前的分析中，我们也看到了日本和新加坡资本形成占比的三阶段下行，这应该 是经济发展到一定阶段之后的客观规律——当经济发展到一定阶段之后就需要进行经济 结构调整和推进产业转型。另外值得注意的是日本在第三阶段的下行中，是以硬着陆的 方式，最终陷入“失去的三十年”。由此来看，在转型的过程中经济不失速的意义并不比转 型本身弱，维持一定的经济增速非常必要，因此在转型过程中首先是要保持经济不失速， 其次以此为基础，去避免在有效投资不足的情况下，债务螺旋式上升。

中国有着无与伦比的体制优势，债务主要体现在内债，同时有着全球最大的贸易顺 差以及资本账户的开放是有序的，这与危机之前的东南亚经济体有很大的不同。在产业 层面中国已经涌现出一批具有国际竞争力的产业，2020 年中国研发投入 2.4 万亿元，在 全球仅次于美国，研发支出占 GDP 的比重由2007 年的 1.37%快速上升到2020 年的2.40%， 虽还不及一些发达国家，但维持了较快增速，在很多新兴产业上中国不但未掉队，甚至处 于领先水平。体制优势、债务结构、贸易顺差、产业优势等，使得中国在破除资本形成占 比与 GDP 增速不匹配所导致的债务螺旋式上升的问题上有更大的回旋空间，如何用好这 一回旋空间则需要更大的智慧，加大改革和经济转型力度，在不失速的前提下减少低效 投资，把资源分配到更高效的领域是重要路径。