泰国率先爆发金融危机的内部因素是什么？

内因方面主要体现在：一是过度投资；二是金融自由化与资本账户激进开放；三是 外债占外汇储备的比例过高；四是国内存在资产泡沫。

1 过度投资

泰国经济在高速发展的同时，逐步出现过度投资的弊端。根据世界银行数据，1986 年泰国固定资本形成总额占 GDP 比重为 25.78%，到 1996 年该数值快速上升至 41.65%。 固定资本形成总额包括产业部门、政府服务生产者和为居民户的私人非营利服务生产者 在固定资产存量上追加的新的耐用品(商品)支出 (购买及为自己装备而生产的)，减去类 似废残物品的净销售。固定资本形成快速增长一般伴随经济的快速增长，但当固定资产 形成占 GDP 比重过高时，往往是过度投资，繁荣的背后潜伏着危机。

固定资本形成占比较高的情况多出现在亚洲和非洲，有一部分为袖珍经济体和贫困 经济体，欧美该数据相对不突出。大量的投资能驱动经济快速增长，但过犹不及，从经验 数据看，超过 35%容易引发衰退（表 1），严重的会爆发金融危机（不考虑数据容易大幅 波动的袖珍经济体）。

2 资本账户激进开放

泰国资本账户激进开放的过程在章节 1.2 中已经提到。据陈雨露、马勇（2009）的研 究表明在那些资本项目平均开放程度较高的样本国家，发生系统性金融危机的概率更低， 但研究结果同样表明“激进式资本账户开放”与“系统性银行危机”和“双重金融危机”均显著 正相关。这意味着，如果一个国家的资本账户开放选择了激进式的开放方式，那么系统性 金融危机的爆发概率将明显提高；反之，如果一个国家的资本账户开放选择的是渐进式 开放方式，那么系统性金融危机的爆发概率可能较低4。而泰国进入 80 年代末期后，选 择了资本账户激进开放，加上监管未跟上开放的步伐，金融危机的爆发概率显著提高，给 了国际资本兴风作浪的可乘之机。

3 外债占外汇储备比例过高

从 90 年代初期开始，泰国外债占外汇储备和占 GDP 的比重快速上行。1990年，泰 国外债占外汇储备的比重为 197.53%，其中短期外债占外汇储备比重为 58.37%，长期外 债占外汇储备比重为 139.16%。1996 年底，泰国外债占外汇储备的比重为 292.97%，其中 短期外债占外汇储备比重为 123.47%，长期外债占外汇储备比重为 168.62%。 外债占 GDP 的比重也发生了同样的变化，1990年泰国外债占 GDP 的比重为31.84%， 其中短期外债占 GDP 的比重为 9.41%，长期外债占 GDP 的比重为 22.43%。1996 年数值分别上升至 61.67%、26.07%和 35.6%。巨额的外债是泰国在面临国际资本阻击时最终外 储耗尽，汇率崩盘的主要因素。

4 资产泡沫

泰国股市从 1986 年 1 月的 139 点上升至 1993 年 12 月的 1789 点，涨幅超过十倍。 随后先震荡回落，国际资本狙击泰铢前后，泰国股市大跌，于 1998 年 8 月最低见至 204 点。泰国楼市的发展路径跟股市相仿，其见顶的时间晚于股市，但金融危机的爆发，泰国 楼市同样重挫。资产泡沫的破裂加剧了金融危机的演化速度和冲击。