美国经济衰退走到了哪里？

这个问题可以参考《宏观经济-美国“衰退时钟”走到哪儿了？》。

经济衰退有多远？在美国经济快速放缓的现状下，高通胀和持续加息伴 随的经济衰退或也近在眼前。如果衰退终将到来，那么判断衰退到来的时点 就尤为重要。纵观美国历史上的经济衰退，起因不同而长短不一，难以通过 单一指标总结出衰退时间轴。因此我们将从多维度数据出发，通过分析归纳 其历史上在各次经济衰退进程中的时间顺序，判断美国目前最有可能在经济 衰退进程中的哪个位臵，建立美国“衰退时钟”。现有指标显示，美国距离衰 退可能已经处于最后的 1 到 2 个季度。

房地产凸显衰退风险。第一，领先衰退期最长时间的是房地产指标。历 史经验来看，美国房屋市场指数在过去的四次经济衰退前两年内均出现大幅 回落，较前一年内高点下降至少 15 点。我们观察到，这一现象领先经济周 期约 16 个月，这与 Terrones（2008）的研究结论2较为一致，即房产投资会提前约 6 个季度开始出现增速下降。而房屋市场指数（又称建筑商信心指数） 及未来 6 月预期指数在去年 8 月回落幅度均已超过 15，今年 7 月回落幅度甚 至分别高达 29 和 35，且未来六月预期已跌破历史平均水平。初步判断，我 们已经经过了位于衰退前 16 个月的第一个路标。

期限利差指向显著衰退。第二，在经济周期的预测上，期限利差是无冕 之王。Estrella 和 Mishkin（1996）在 NBER 的论文3中对诸多宏观经济指标 的衰退预测性进行了测算。美联储和多个国际经济研究机构的论文中均提到， 期限利差可以反映市场对未来经济的预期，是优秀的经济衰退领先指标。历 史上经济衰退前两年内均出现了国债利率曲线的倒挂（10Y-2Y），而期限利 差倒挂的预测准确率也近九成。目前，10Y 和 2Y 国债利率倒挂在今年 4 月 就已出现，而 10Y 和 3M 期利差也在 8 月初降至 4 个基点后与倒挂咫尺之遥， 所指向的衰退风险较高。从 10Y 和 2Y 国债倒挂来看，其对衰退的领先约为 14 个月，我们已经迈过了衰退前 14 个月的第二个门槛。

劳动力市场衰退迹象显露。第三，失业金领取数据和失业情况预期对经 济周期均有一定的领先性。根据历史经验来看，在每次衰退的前一年内，初 领失业金 3 个月移动平均同比较过去一年上升幅度超过 20%，且这一现象平 均领先经济周期拐点约 9 个月。目前，失业金领取数据增幅在今年 5 月已经 连续三个月超 20%，且今年 7 月初领、续领人数增幅分别高达 34%和 27.9%， 隐含超六成的经济衰退概率。根据密歇根大学的消费者调查问卷中对一年后 失业率预期的统计，消费者对于未来一年美国就业形势的情绪近期迅速下降。 我们观察到，在过去经济衰退的前一年内，该预期回落幅度半年超 19 点， 且领先衰退约 6 个月。而早在去年 10 月，失业预期指数就已较年内高点回 落超 19 点，且持续回落。以此判断，美国经济已经驶过了衰退前 9 个月的 高速路口。

经济领先指数出现拐点。第四，经济领先指数（LEI）是美国谘商会构建 的综合性的经济指标，结合了就业、新订单、房地产市场、股市、利差等多 个维度的有领先性的经济数据，旨在提前指示经济周期的拐点。根据 Estrella 和 Mishkin（1996）的测算结果，LEI 指数领先经济周期约一到两个季度。 我们进行测算发现，LEI 指数拐点领先 NBER 定义的衰退期约 6 个月。目前 指数在一季度末触顶后连续四个月下行，指向美国最早四季度出现衰退。

未来需求的预期。目前新订单指数已降至 2020 年 5 月以来的最低点，并连 续两个月低于荣枯线。根据过去 70 年的历史数据来看，新订单指数对美国 经济周期有较强的指示作用。每当该指数跌破荣枯线，美国会有超 6 成的概 率在约一年内进入衰退周期。从历史上过去发生的 12 次衰退来看，新订单 指数领先经济衰退约 6 个月。因此，结合失业预期指数、经济领先指数和新 订单指数来看，美国经济已经进入衰退前 6 个月的区间。

股市暗含周期拐点。第六，股市作为经济的晴雨表，其走势反映出了投 资者对未来经济水平和企业营收能力的预期，因此股市通常领先经济周期下 行。我们根据标普 500 指数历史数据可以发现，其 3 个月移动平均同比增速 通常会在衰退前出现拐点触顶回落，并在一年内同比回落超过 7.5%。这一现 象通常领先 NBER 的衰退判定约 5 个月，与 Estrella 和 Mishkin（1996）发 布的论文结论较为吻合，即股市可以较为有效地提前一到两个季度预测经济 拐点。近一年来，标普 500 指数同比持续快速下滑并于 5 月转负，以此判断， 美国经济进入衰退前 5 个月的信号已经出现。