土耳其金融市场形势如何？

想要了解土耳其金融市场形势，可以关注《宏观经济专题：土耳其风险评估，隐而未发》。

今年以来，土耳其里拉延续快速贬值走势。2020、2021 年土耳其里拉兑美元已分别贬值 19%、43%，2022 年土耳 其里拉延续快速贬值走势。美元兑土耳其里拉在二季度和今年以来的表现分别为-8.1%和-28.5%，人民币兑土耳其 里拉的表现分别为-6.1%和-23.1%。

土耳其国内利率回落。2022 年以来，土耳其国债收益率显著回落，显示土耳其央行货币政策宽松产生一定效果。截 至 8 月 26 日，土耳其 1Y、2Y、10Y 国债收益率分别为 14.51%、14.71%、12.94%，较年初分别大幅回落 769BP、 701BP、1011BP。利率回落固然有助于支持需求，但也进一步加剧通胀风险。

土耳其股市震荡向上。2022 年以来，土耳伊斯坦堡 ISE100、伊斯坦布尔证交所全国 30 指数、MSCI 土耳其指数分 别上涨 69.4%、69.3%、18.1%。8 月以来，三个指数分别上涨 21.4%、24.2%、23.0%。

如何理解土耳其里拉贬值但土耳其股市上涨？土耳其股市的上涨主要由三方面因素推动：第一，在高通胀之下，本 地投资者为寻求通胀保护和保值而加大对股票市场的投资，推动本土资金涌入土耳其股票市场。当地人将股票视为 相对安全的资产，因为企业会提高价格以抵消螺旋式上升的通胀，并且在对外出口时受益于疲软的本币。第二，土 耳其央行宽松的货币政策、以及 M1、M2 高增速显示货币供给大幅上升，8 月土耳其 M1、M2、M3 同比增速分别达 到 93.3%、86.1%、83.4%，增速比肩通胀，同样有利于股市表现。第三，土耳其股市主要上市公司多是受益于出 口的企业，全球贸易繁荣和土耳其出口高增支持这些企业的基本面。交运、金融、国防等领域也受到宏观形势的支 撑，相关公司包括钢铁生产商Iskenderun Demir（ISDMR）和玻璃制造商Sısecam（SISE.IS）、土耳其航空公司、金融服务公司 Garanti BBVA 和国防公司 Aselsan 等。要强调的是，国际投资者除考虑市场上涨的收益外，还需考虑 汇率贬值的损失和土耳其资本管制的潜在风险，因而并不看好土耳其股票资产，今年以来海外资本继续流出土耳其 市场。

土耳其流动性外紧内松，叠加央行对银行的管控措施，土耳其汇率贬值、利率回落。2022 年 6 月 10 日，央行强制 要求银行为其所拥有的外币存款持有 3-10%的债券，以增加 6 月 24 日生效的抵押品池中里拉证券的权重，这推动银 行大幅增加对土耳其国债的需求。土耳其还致力于推动银行加大放贷以推动货币政策宽松的传导。从 2020 年以来， 土耳其总统一直施压银行加速放贷，2020年4月监管机构对15家银行处以总计1965万里拉(约290万美元)的罚款， 理由是这些银行未能遵守新冠疫情下旨在鼓励放贷的新规。8 月 20 日土耳其央行公布新的措施以应对信贷供应问题， 用更高的 30%国债抵押要求取代现有的 20%的信贷准备金率。作为央行新措施的一部分，银行需要为利率超过当前 参考利率 16.32%的 1.4 倍的商业贷款持有 20%的抵押证券，如果商业贷款的利率超过参考利率的 1.8 倍，贷款人需 要维持 90%的债券抵押品。这些措施旨在促进金融稳定，加强货币传导机制，解决政策利率和贷款利率之间不断扩 大的差距，同时加大银行对土耳其债券的需求。以上管控措施推动土耳其利率下行，使土耳其国债利率与增长和通 胀的基本面背道而驰。

为抑制里拉贬值，土耳其还采取诸多干预和管制措施，但未能改变贬值趋势。例如，2021 年 12 月，土耳其央行采 取以下综合措施：直接出售美元以稳定汇率；承诺保护储户的存款免受本币波动的影响，如果里拉兑硬通货的跌幅 超过银行承诺的利率，政府将弥补里拉存款持有人的损失；当局提供无本金交割远期合约(NDF)，以帮助出口商减轻 因波动性升高而产生的外汇风险等。2021 年 12 月 28 日，土耳其银行监管机构表示,将对包括前央行行长、记者和经 济学家在内的 20 多人提起刑事诉讼,指控其试图操纵里拉汇率。2022 年 4 月 15 日，土耳其央行曾发布通知称，已将 出口商必须向该国央行出售的外汇收入比例从 1 月的 25%提高到 40%。2022 年 5 月 10 日，为避免价格大幅波动， 土耳其当局要求银行在市场流动性最强的时段上午 10 时至下午 4 时间与公司客户进行外汇交易。6 月 24 日，土耳其 出台政策对向外币现金超过 100万美元的公司放贷进行管控，试图通过挤压银行和企业来扭转汇率暴跌的局面。8月 31 日，土耳其央行发布午夜公报，要求该国银行将更多的外币存款兑换成里拉。