当前市场环境下中证500指数投资价值体现在哪里？

在《关注中证500ETF期权上市后的中证500投资机会：高成长低估值的细分龙头》这篇报告中，对中证500指数做了详细的介绍，如果想要查看更多内容，请下载原报告。

从指数构成来看，我们认为中证 500 指数兼具了新兴经济发展潜力及中小市值龙头 企业的竞争优势，不仅与我国经济发展的长期趋势相契合，在当下流动性充裕的市场环 境中，也将充分受益于小盘股的高弹性。

我国经济新旧动能将持续转换，战略性新兴产业正发挥着越来越重要的作用。我国 产业结构转型升级持续演进，以信息+服务业为代表的第三产业逐渐占据主导地位。2021 年，第三产业在 GDP 构成中的占比已经达到 53%，低碳经济和数字经济成为我国未来 发展的战略方向。

低碳经济方面，“新能源+”引领新兴产业周期加速，《2030 年前碳达峰行动方案》 明确提出，到 2030 年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右。据中 汽协预测，2022 年我国新能源汽车销量将达到 500 万辆，同比增长 42%。

数字经济方面，在新一代信息技术引领的科技周期下，我国在 5G、人工智能等多 个领域实现突破，数字经济与实体经济加速融合，2021 年我国数字经济规模已达 45.5 万亿，占 GDP 比重持续提升至 39.8%，我们认为推动经济发展摆脱对房地产的依赖已 成为确定趋势。政策上，鼓励培育“专精特新”中小企业，聚焦“制造强国”与“工业 四基”的核心交叉领域，提升对细分领域中优势企业的关注度，为中小市值的龙头企业 其带来更有利的融资环境。

双碳产业周期+新一轮信息技术周期提升产业链企业成长空间。随着新一轮科技周 期步入上行阶段，大量产品的渗透率已经达到一定水平，我们认为中小公司将有业绩增 长超越传统龙头公司的机会，从而为产业链上各类细分领域龙头带来较大的成长空间。

此外，除“专精特新”扶持政策外，其他助力中小企业提高直接融资占比的政策也 持续出台。2021/11/19，国务院促进中小企业发展工作领导小组发布《提升中小企业竞 争力若干措施》，提出要完善创业投资发展和监管政策，持续加大小微企业首贷、续贷、 信用贷及中长期贷款投放规模和力度，改善中小企业的融资环境。

中证 500 指数中成分股大多属于高端制造及科技领域的中小企业，并在各产业链细 分领域占据一定优势，有望充分受益于新一轮科技周期上行带来的业绩提升。从中证 500 指数与上证 50 指数的累计归母净利增速差值可以看出，中证 500 指数相对盈利表现改 善，有利于中小盘风格占优，截止 22Q1 中证 500 指数与上证 50 指数的累计归母净利 增速差值为-9.7%，环比提升 7.5%，盈利表现改善，中小盘风格有望占优。

流动性充裕的市场环境进一步助力高弹性的中小盘风格占优。回顾过去十年的市 场，以短端利率 R007 衡量货币松紧情况，以信用利差衡量中小市值企业的融资环境。 当 R007 处于下行区间，同时信用利差不断缩小时，对应着流动性充裕，风险偏好较乐 观的市场环境，往往中证 500/上证 50 指数上行，市场小盘风格更加占优。自 22/04 以 来，短端利率 R007 处于震荡下行阶段，利率中枢不断回落，已近于 10/01 以来的低位 水平。而不断缩窄的信用利差也预示着当前市场充裕的资金环境及相对乐观的风险偏好， 将进一步助力中小盘股行情，提升中证 500 指数股价弹性。

从盈利表现来看，中证 500 指数长期归母净利增速表现优于中证 1000，相比中证 100 具有业绩高弹性的特征。13Q1-22Q2 中证 500 指数营收/归母净利累计增速均值为 10.0%/4.1%，中证 1000 为 12.3%/1.2%，中证 100 为 7.6%/7.6%，中证 500 长期归母 净利增速均值高于中证 1000，营收增速均值优于中证 100。22Q2 中证 500 指数营收/ 归母净利增速为 4.1%/-14.4%，中证 100 为 18.6%/14.0%，中证 1000 为 4.0%/0.8%。

回顾历史表现，中证 500 指数业绩呈高弹性特征，尤其是在 20 年疫情冲击后的经济回升阶段，业绩增速表现较为优异，21 年累计营收/归母净利增速达 22.7%/5.3%，高 于历史均值水平。相较之下，中证 100 的业绩弹性不足，20 年疫情冲击后，21 年中证 100 的营收增速为 17.0%，营收增速表现劣于中证 500。我们认为中证 500 指数盈利增 速的高弹性反映了其既能享受新兴产业蓬勃发展带来的高速增长，又能拥有龙头集中带 来的竞争优势的双重助益。

从股东回报角度看，中证 500 指数表现好于中证 1000。13Q1-22Q2 中证 500 指数 ROE（TTM，下同）均值达 7.5%，22Q2 ROE 为 7.3%，处于 13Q1 以来（下同）37.8% 分位。期间中证 100、中证 1000 ROE 均值分别为 11.9%、6.5%。22Q2 中证 100 ROE/ 分位数为 12.9%/67.5%，中证 1000 为 8.3%/83.3%。当下在新兴产业周期加速发展， 经济增长新旧动能不断推进的市场经济环境中，中证 500 的利润率有望提升。伴随着政 策支持中小企业提高直接融资占比、改善“专精特新”企业融资环境，我们认为中证 500 的 ROE 有望持续改善。

当前中证 500 指数的 PE（TTM，下同）处于历史的低位区间下限，这使得中证 500 指数具有较高的性价比。受年初市场大幅回撤影响，中证 500 PE 及 PB（LF，下同） 均有大幅回撤，尤其 PE 目前仍在 13 年以来均值-1 倍标准差水平。截止 2022/9/9，中 证 500 PE 为 22.5 倍，处于 13 年至今的 20.1%分位，PB 为 1.7 倍，处于 13 年以来的 7.6%分位。不论从估值绝对值还是相对分位数来看，当前中证 500 估值较低。

横向比较各指数估值情况，当前主要指数中，中证 500 指数所处的历史分位数也 属于较低水平。截止 2022/9/9，中证 500 PE 处于 13 年以来的 20.1%分位，仅高于中 证 1000 的 13.9%分位，远低于沪深 300（35.4%）、创业板指（29.6%）及中证 100（82.6%） 的 PE 分位数。中证 500 的 PB 处于 13 年以来的 7.6%分位，同样远低于各主要指数 PB 分位数水平。其中，沪深 300 PB 分位数为 27.8%，中证 1000 达 30.5%，创业板指、 中证 100 则分别为 44.8%、94.1%，中证 500 指数的估值性价比凸显。

从中证 500 风险溢价来看，中证 500 指数风险溢价处于高位，带来更高的投资性 价比。以（1/中证 500 PE - 十年期国债收益率）衡量风险溢价，目前指数投资性价比与 2019 年年初相当，风险溢价为 1.82%，处于均值+2 倍标准差水平，相对国债吸引力高， 基于风险溢价的均值回复特征，中证 500 指数中长期预期收益率有望大幅提升。且从中 证 500 的成分股构成来看，其均衡的行业分布有助于推动指数整体估值水平下降。伴随 着新兴行业高景气持续叠加宽松的货币环境，我们认为中证 500 具有更高的估值修复空 间。

中证 500 指数中权重占比前二十的个股业绩保持高增速。中证 500 指数中成分股较 多且分散，不便一一列出，在此选择单个股票权重在 0.5%以上的个股，总计为二十个总权重占比达 11.5%。 按前二十大成分股的行业分布来看，主要分布于申万一级行业划分下的电力设备、 电子、有色金属等行业。在新兴经济不断发展的背景下，22Q2 前二十个股平均营收增 速达 109.4%，平均归母净利增速达 402.3%，归母净利增速中位数为 122.5%。55%的 个股连续两季（22Q2、22Q1）累计归母净利增速达到三位数以上，60%的个股连续两 季累计归母净利增速呈上升趋势，展现出优异的成长性。此外，有 60%的公司 22Q2 ROE （TTM）在 15%以上，能够为股东带来稳定的回报。

前二十大权重股估值处于相对较低水平。截止 2022/9/9，前二十个股 PE（TTM， 下同）均值为 31.7 倍。其中，最大 PE 为 90.1 倍，最小为 6.7 倍。从 PE 分位数来看， 有 75%的个股当前 PE 分位数处于 13 年以来的 50%以下。其中，最大 PE 分位数为 94.6%，最小不到 1%，PE 分位数呈现高度分化。但整体处于较低水平，分位数均值仅 为 26.7%。前二十个股 PB（LF，下同）均值为 5.0 倍，平均 PB 分位数为 13 年以来的 60.7%分位。综合来看，当前估值与净利增速表现匹配，没有出现明显高估的特征。在 产业政策向科技领域不断倾斜、企业研发投入的持续增加以及我国科技创新体制机制的 不断完善下，细分行业龙头潜力将会被不断挖掘，我们认为未来估值还有进一步增长的 空间。

我们认为，从中证 500 指数的历史业绩表现及估值分位来看，当前在高盈利弹性， 低估值水平，高风险溢价及权重股的盈利-估值高匹配度等因素下，中证 500 指数具备较 高的投资价值。