如何看待富佳股份未来成长空间？

短期看关税豁免，长期看新产品新客户拓展。

1.短期：关税豁免和汇率贬值有望带来盈利估值提升

近年来中美贸易摩擦不断，关税政策对吸尘器等小家电行业带来了不利影响。2018 年7月，美国贸易代表署发布关税调整公告，对大约2000亿美元的中国进口商品征收10% 关税，并从2018年9月开始正式实施，2019年5月，美国进一步对吸尘器产品加征关税， 税率从10%调整至25%，2019年11月26日，将吸尘器产品在内的一批商品从2000亿美元的 征税清单中豁免，关税豁免至2020年8月，后将关税豁免期限延迟至2020年12月31日。 2021年1月1日起，吸尘器产品关税豁免政策到期，美国恢复对产品按照25%税率加征关 税。公司产品出口绝大部分销往美国，核心吸尘器产品在商品名单中。

公司在美销售的客户绝大部分为JS环球生活，在加征关税期间与其共同承担关税成 本，自2019年1月1日起，公司所有销往美国的Shark高效分离有线吸尘器和高效分离无 线锂电吸尘器产品因关税因素降价约3%。即公司实际承担关税成本的比例约为3%。2019 年11月关税豁免后，相关产品价格保持不变。2021年1月起关税恢复加征后，相关产品 价格继续保持不变。

1） 从营收上看，公司吸尘器产品营收受美国加征关税影响较小。美国加征关税对 公司在2019、2020、2021H1营业收入的影响分别为2300.23万元、3192.91万元及 1470.22万元，对应营收占比分别为2.04%、1.50%及1.22%。

2） 从利润上看，美国加征关税对公司净利润影响较大。美国加征关税对公司在 2019、2020、2021H1净利润的影响分别为1955.19、2713.97、1249.69万元及1470.22万 元，对公司净利润的影响比例分别为18.81%、13.55%、10.70%。

2021年以来，美国国内CPI不断攀升，2022年3月CPI同比增长8.5%，创下历史新高。 为缓解国内日趋严重的通胀压力，美国政府开始逐步降低对华关税。2022年3月25日， 美国重新豁免对352项从中国进口商品的关税，适用于在2021年10月12日至2022年12月 31日之间进口自中国的商品，公司产品也在此次豁免加征清单内，从上文历史汇率变动 分析可以看出，因关税提高而引起的产品降价3%对公司净利润的影响比例在10%以上。 因此此次美国关税豁免则会对公司的净利润有积极的正向作用：一方面可以降低公司产 品的销售价格，提高公司产品的销量，另一方面有望改善公司盈利能力，对公司的净利 润提升将起到积极作用，此外还有助于提升公司在资本市场的估值。

人民币汇率贬值减少汇兑损失。公司出口商品时，采用美元结算，2018-2021年公 司来自海外的营收占比分别为97.61%、94.29%、91.18%和85.93%，因此汇率波动对公司 的业绩有所影响。2018-2021年公司的汇兑收益分别为1901.59、92.48、-3911.58、- 1217.82万元，2020-2021年人民币整体处于升值通道中，致使这两年有汇兑损失。2022 年3月以来，疫情对经济的冲击比较大，人民币即期汇率也从3月初的6.31上升到4月22 日的6.48，在今年保经济增速的大背景下，预计人民币汇率还将在一定程度内继续贬值， 从以往经验看，贬值有利于公司减少汇兑损失。

2.长期：新产能/新产品/新客户/新区域同步拓展

公司目标是成为“全球高品质清洁小家电行业领跑者”，公司在产能提升、产品扩 充、客户开拓、区域扩展等方面均做了一些布局，为公司中长期提高市场占有率，实现 业绩增长夯实了基础：

1）新产能：产能规划由600万台/年提高到800万台/年。虽然公司已成为国内最大 的吸尘器生产商和出口商之一，但面对日益增长的市场需求，产能仍然相对不足，尤其 是2020年以来，新冠疫情刺激了以吸尘器为代表的居家电器的消费需求，客户订单无法 全部得到满足。2018-2021年公司清洁类小家电年产能分别为 368.37/384.38/448.45/600万台，虽然近几年的产能逐年增加，但产能利用率一直处于 高位，2021年产能利用率为103.33%。公司产品供不应求，亟需扩大产能。公司此次上 市募投项目中的年产500万台智能高效吸尘器项目和越南生产基地建设项目就是为了扩 大产能，这两个项目投产后，公司的产能将由2021年底的600万台/年提高到800万台/年， 为公司未来业绩增长奠定基础。

2）新产品：每年推出一款新产品，2022年洗地机有望成为新的业绩增长点。随着 居民生活水平的提升和对生活品质的更高追求，以及新一代消费群体的崛起，吸尘器、 扫地机器人等家用清洁电器产品呈现出高端化、智能化、时尚化趋势，新产品不断地在 市场上涌现。公司顺应行业发展趋势，持续进行研发投入，研发费用整体呈现逐年增加的趋势，目前从事多个研发项目，为现有产品的升级以及新产品的推出积蓄力量。

公司几乎平均每年推出一款新产品。从前文图9可以看出，高效分离无线锂电吸尘 器和高效分离有线吸尘器产品贡献了公司绝大部分的营收，其中高效分离无线锂电吸尘 器为2017年推出的产品，经过几年的发展，营收从2017年的141万元增长到2021年的 16.84亿元，营收占比高达65.42%，成为公司第一大产品。2019年推出的多功能无线拖 把，2020/2021年营收分别达到1.56/1.26亿元。智能扫地机器人产品是2020年推出的为 塔波尔机器人生产的量产的产品，2020和2021年营收分别为754/1179万元，随着该产品 的推广，预计智能扫地机器人产品的销售额也将会提升。此外公司还研发了洗地机等多 款新产品，计划于2022年推向市场。持续投入研发，不断推出的新产品有望接力，成为 公司新的业绩增长点。

3）新区域：联手JS拓展非美市场，欧洲增长较为明显，大力拓展国内市场 。公司2004年就开始与Shark（鲨客，母公司是JS）合作，合作规模逐年提高，并在 2018 年成为JS 环球生活的第一大供应商。公司伴随Shark品牌共同成长，在Shark吸尘 器成为全球领先品牌之一的同时，公司自身亦成长为清洁类小家电领域内的知名ODM供 应商。在与Shark合作16年的过程中，双方之间之间具备高度黏性，公司通过Shark在北 美、欧洲以及其他国家的全渠道分销网络以及广泛的用户基础将产品销往全球各地。近 几年公司联手JS环球生活共同拓展非美市场，尤其是欧洲市场增长迅速，2018/2019/ 2020/2021H1，公司出口欧洲的销售收入分别为0.87/1.41/4.43/2.69亿元，呈现出持续 快速增长趋势。

同时为应对贸易战的影响，JS环球生活制定了供应商国际化布局战略，公司从2018 年开始筹划在越南建设生产基地，目前越南生产基地已经完成10条生产线的安装，并将 成为 JS 环球生活在越南、泰国地区最大的供应商。越南生产基地的投产降低了中美贸 易摩擦给公司带来的不利影响，同时有利于公司拓展东南亚市场获得更多市场份额。

此外，国内吸尘器市场渗透率低，未来市场空间大。沙利文数据显示：2016-2020年中国吸尘器市场的销售额从100.9亿元增长到226.2亿元，CAGR为22.36%，预计到2025 年将达到380.5亿元，未来几年的复合增速为11%，未来仍将处于快速发展阶段。公司近 几年大力拓展国内市场，加大国内客户的开拓力度。2018-2021年国内市场营收分别为 3265.15、6120.55、17926.20、36528.96万元，营收规模和营收占比增长迅速。

4）新客户：积极拓展国内外新客户，JS环球生活营收占比逐步下降。如前文图5所 示，JS环球生活是公司的第一大客户，贡献了公司绝大部分的收入。公司近几年也在积 极开拓与国内外的知名客户合作，比如伊莱克斯、Bissell、史丹利百得、G Tech 等国 际老牌吸尘器品牌厂商以及米家、顺造、海尔、苏泊尔、小狗等国内新兴吸尘器品牌。 2021年1 月，公司还与国内知名的厨房电器厂家宁波方太厨具有限公司签订《战略合作 协议》，拟在洗地、洗拖一体机技术等方面进行合作。此外，公司还投资入股小米生态 链企业顺造科技和海尔旗下扫地机器人开发公司塔波尔机器人，进一步绑定与小米和海 尔的客户关系。近几年JS环球生活的营收占比逐年下降，从2018年的92.66%下降到2021 年的83.52%。非JS客户的营收增长较为迅速。