如何看待复合调味料的稳态盈利？

低于酱油，高于速冻。

演化都跟菜系走。速冻丸子依托于麻辣烫/ 香锅/火锅等，速冻米面绑定中式小吃。共性是品类天花板和盈利能力都取决于绑定菜系。

参照美日韩，复调盈利介于速冻和基础调味料是产业规律。日本复调企业经营利润率在 5-10%，速冻企业 2-5%，而基础调味品如龟甲万在 10-20%，代表性企业龟甲万的净利率 高于味可美/丘比。韩国速冻企业净利率同样在 2%左右，但酱油企业膳府食品净利率可 达 7%，复调企业在 4-5%区间。美国调味品盈利同样高于速冻。

盈利仍由品类属性和竞争强度决定，美日复调几乎没有发生过价格战。一方面，复调规 模性及进入门槛不及基础调味料，一定程度上可以解释复调净利率更低。另一方面，与 速冻比较，复调差异化程度更高，品牌属性更强，产品溢价更高。而速冻工业属性更强， 产品区分度低。其次是复调在原料端成本可控性更强，速冻成本占比高，且相对刚性， 生产制造、冷链等环节也需要重资产投入。最后是，日本速冻 00 年前后已经历一轮洗牌， 带动企业吨价和盈利下行，但梳理美日，行业性价格战带动复调格局出清的现象罕见。