2022H1生猪养殖板块走势如何？

在《农林牧渔行业2022年中报回顾暨下半年投资策略：周期反转，畜禽养殖景气底部回暖》这篇报告中，对此做了详细的介绍，如果想要查看更多内容，请下载原报告。

生猪养殖板块上市公司 2022H1 业绩同比大幅下滑。我们重点跟踪的生猪养殖业上 市公司（包括牧原股份、温氏股份、天邦食品、正邦科技）2022H1 合计实现归母净亏损 139.10 亿元，同比大幅下滑 381.1%。其中，牧原股份、温氏股份、天邦食品、正邦科技 2022 年中报同比增速分别为-170.2%、-41.1%、+189.7%、-199.7%。而若考虑所有涉 及生猪养殖业务的 15 家公司，仅天邦食品因出售子公司获得投资收益实现盈利，其余企 业均陷入亏损。

实际上，受益于前期卓有成效的产能扩张，2022H1 主要生猪养殖企业合计出栏量大 幅增长：9 家涉及生猪养殖业务的上市公司合计出栏生猪 5891.8 万头，同比大幅增长 48.5%。其中，牧原股份 2022H1 出栏 3128 万头，同比增长 79.39%。

但生猪价格同比大幅回落：2022H1 全国外三元生猪平均价为 14.40 元/公斤，同比42.79%，呈耐克型走势：一季度猪价明显下跌，4 月，前期能繁母猪产能去化传导至商 品猪出栏环节叠加养殖场户压栏惜售减少供给，猪价触底回升，截至 6 月 30 日，全国外 三元生猪销售均价回升至 20.36 元/千克，较谷底上涨 77.35%。

同时，上半年高位震荡的原材料价格推升了行业平均养殖成本：2022 年上半年玉米 均价 2818 元/吨，继续维持高位；育肥猪配合饲料平均价格为 3.79 元/公斤，同比上涨 5.69%。农业农村部公布的散养生猪 1-6 月平均单头成本为 2016.5 元，对应养殖成本 16.2 元/公斤，环比有所上升。

猪价整体低迷、成本高位震荡压缩养殖利润，行业陷入亏损境地：根据 Wind 数据显 示，2022 年上半年自繁自养生猪养殖平均养殖利润为-329.23 元/头，同比下降 135.27%； 外购仔猪生猪养殖平均养殖利润为-78.14 元/头，同比上涨 77.29%（21H1 为-344.1 元/ 头），仍然处于亏损状态。

在企业均陷入大幅亏损的背景下，企业固定资产的建设速度明显放缓：2022Q2 末主 要涉及生猪养殖的上市公司固定资产合计仅比 2021 年末增加 44 亿元；养殖企业资本开 支也大幅缩减，同比大幅下降。例如去年同期大幅扩张的牧原和新希望，资本开支分别从 223 亿元、104 亿元下降到 79 亿元、43 亿元。降幅都在 60%左右。

在 2022Q2 生猪价格触底回升的背景下，养殖盈利有所改善：自繁自养生猪养殖与 外购仔猪生猪养殖季度平均养殖利润分别为-268.82、-56.09 元/头，环比 2022Q1（自繁 自养：-400.63 元/头；外购仔猪：-104.20 元/头）亏损明显收敛。实际上，部分企业在 成本优化，猪价回升的背景下，6 月单月也已经实现扭亏为盈。

养殖效率提升是部分企业 Q2 成本边际明显改善的原因：如牧原股份，当前公司 PSY 已经上升至 26 以上，全程存活率已经超过 83%（其中，育肥阶段存活率已经达到 92- 93%）。生产成绩的提升帮助公司实现养殖成本的继续优化，公司 2022 二季度完全成本 近 15.8 元/公斤，其中 5 月后公司在养殖成绩提升的帮助下实现了完全成本的明显下降， 现阶段公司完全成本约为 15.5 元/公斤。

展望 2022H2，猪价整体应是“震荡上行”，养殖成本继续优化下的企业盈利回升、 兑现应是确定趋势：

①猪价“震荡上行”趋势：主要还是因为供给难以大幅增加的确定趋势，其供应正对 应二季度较低的仔猪出生量。同时，后续消费也将持续回暖。

②原材料价格回落，养殖效率提升，养殖企业成本继续优化应是主要趋势。

基于仔猪出栏量传导至生猪出栏的供给端逻辑，叠加下半年随猪肉消费旺季的到来， 需求端的逐步转暖。我们认为下半年猪价应是“震荡上行”。同时，考虑到玉米、豆粕价 格有所回落，上市公司成本端亦将逐步下行。盈利回升，布局板块业绩改善。