2022年第1季度美国经济运行形势如何？

在《2022年第1季度全球宏观经济季度报告》这篇报告中，对2022年第1季度美国经济做了详细的研究，如果想要查看更多内容，请下载原报告。

1 季度美国经济大幅降速

PMI 保持扩张。10-12 月美国制造业 PMI 分别为 60.8、61.1 和 58.7， 与 3 季度均值 60.2 持平；非制造业 PMI 分别为 66.7、69.1 和 62，高于 3 季度均值 62.6。从 PMI 领先指标来看，1-3 月制造业新订单指数分别 为 57.9、61.7 和 53.8，出现回落迹象。1-3 月制造业供应商交付指数分 别为 64.6、66.1 和 65.4，较去年 4 季度明显回落，但仍然处于历史相 对高位，表明供应链约束仍然严重，但出现边际缓解迹象。受 Omicron 疫情影响，1 季度美国服务业遭受明显冲击，但随着疫情感染高峰过 去，服务业正快速恢复。

个人收入增速趋缓，支出依然保持强劲。1-2 月美国个人收入同比 增速分别为-2%和 6%，显著低于去年 4 季度水平。即便考虑基期效应， 个人收入同比增速也趋缓。如果考虑通胀，实际个人收入环比增速已 连续 6 个月为负。另一方面，1-2 月美国个人支出同比增速分别为 12% 和 13.7%，依然保持相对强劲。不过，1-2 月美国个人储蓄存款占可支 配收入比例已分别降至 6.1%和 6.3%，远低于疫情前水平，叠加高通胀 影响，美国居民持续消费能力将面临考验。

房地产销售下降、 投资有所反弹，制 造业库存继续增加

房地产销售下降、投资有所反弹，制造业库存继续增加。疫情以 来，低利率、财政纾困政策对于居民收入的补贴、以及疫情引发的居家 办公需求是推动美国房地产投资和开工持续增长的主要原因。目前来 看，利率回升和房价上涨已阻碍了进一步购房需求。1-2 月美国新建住 房销售分别为 78.8 和 77.2 万套，显著低于去年同期水平。不过，1-2 月美国已开工的新建私人住宅分别为 165.7 和 176.9 万套，较去年同期 水平明显提升。

从历史经验来看，美国库存周期中的加库存阶段平均持续时间为 10-15 个月。受疫情对供给端影响，本轮库存周期从 2020 年 4 季度开 始，已接近 18 个月。企业补库存对于美国经济形成了较强支撑。

贸易逆差进一步扩大

贸易逆差进一步扩大。受 Omicron 传播对供应链的影响，美国出 口增速有所回落，而进口依然保持强劲，贸易逆差进一步扩大。1-2 月 美国出口同比增速分别回落至 15.4%和 19.9%，进口同比增速分别提升 至 20.97%和 23.1%，贸易逆差分别扩大至 892.3 和 891.9 亿美元。其 中，美国商品逆差持续扩大，继续保持服务顺差。

失业率降至 3.6%，基本接近疫情前水平

2021 年 8 月至 2021 年 12 月，新增非农就业总共上修了 148 万人，使得美国就业复苏超预期。 2022 年 3 月，美国失业率环比下降 0.2 个百分点至 3.6%，基本接近疫 情前水平；劳动参与率小幅回升至 62.4%，距离疫情前水平相差 1 个 百分点；新增非农就业人数 43.1 万人，主要来自休闲和酒店业、专业 和商业服务、零售业以及制造业。此外，离职率和职位空缺率仍然较显著高于疫情前水平；3 月薪资同比增速 5.6%，低于通胀水平，薪资增 速不及通胀。

美国就业市场不均衡复苏情况进一步缓和。首先，白人的就业恢复速度最快，3 月份失业率下降至 3.2%；西班牙裔或拉丁美洲裔的就 业恢复速度居中，3 月份失业率下降至 4.2%；黑人或非洲裔美国人的 就业恢复更为缓慢，3 月份失业率上升至 6.2%。其次，美国失业超过 27 周以上人数快速下降，3 月降至 142.8 万人，占比也降至 23.9%，仍 高于疫情前水平。

通胀继续上行，拐点尚未到来

2022 年 2 月,美国 CPI 同比增速 7.9%，核心 CPI 同比增速 6.4%；其中，能源项同比增速 25.6%，食品 项同比增速 7.9%，住宅项同比增速 5.9%，交通运输项同比增速 21.1%。 美联储在 3 月的议息会议中，进一步强调通胀压力，特别提到“能源 价格”的影响，且认为目前的价格压力“更广泛”；关于俄乌地缘冲突 的影响，美联储认为其对美国经济的影响是高度不确定的，但倾向于 认为其带来额外的通胀压力、并可能拖累经济活动。

金融市场风险值得警惕

美债收益率曲线期限结构趋平，部分期限的美债收益率曲线倒挂。 2022 年以来，美债收益率曲线快速走平，部分期限的美债收益率曲线 出现倒挂，尤其是 10 年与 2 年期美债收益率曲线倒挂，使得市场预期 美国经济可能将陷入衰退。当前美债收益率倒挂，或喻示美国经济增 速将放缓，但预言美国经济将衰退尚需要进一步的证据。首先，1980 年 代以来的证据显示，历次美国经济衰退前美债收益率确实皆出现了倒 挂，但美债收益率倒挂并不都导致了美国经济衰退。其次，尽管 10 年 期和 2 年期美债名义收益率出现了倒挂，但实际收益率在走阔，收益 率倒挂对经济的影响仍相对有限。

美元指数短期获支撑，中期或趋于震荡回落。2021 年 5 月以来美 元指数开启反弹，至少受益于以下三大因素：第一，美联储领先于欧洲 等主要发达经济体的加息预期，支撑相对强势美元；第二，俄乌冲突导 致全球资金避险情绪上升，对美元形成支撑；第三，俄乌冲突对欧洲经 济的破坏力显著强于对美国经济的冲击，进一步支撑了强势美元。中 期来看，若俄乌冲突的影响淡化，欧洲经济反弹复苏，欧洲货币政策趋 紧，美元指数或见顶回落。

美股短期表现出韧性，回调压力仍巨。2021 年底以来，受美联储 加息预期影响，美股开始回调，回调幅度接近 20%。2022 年 3 月中旬 以来，美股强力反弹，反弹幅度接近 10%，反映了美股短期仍表现出较强的韧性。4 月 5 日以来，受美联储副主席布雷纳德的“鹰派”言论 影响，美股再次出现明显的回调迹象。考虑到美股估值仍然处于历史 相对高位，通胀在蚕食美国企业利润空间的同时，由此产生的加息与 缩表压力也对美股产生了较强的回调压力。