美国共同基金发展历程分为几个阶段？

这个我知道，答案都来自报告《基金行业专题研究报告：由美国共同基金发展史看我国公募基金光明前景》，如果有兴趣了解更多相关的内容，请下载原报告阅读。

1.1980 年-2000 年繁荣发展期

1980 年经济复苏，美国股债双牛带来赚钱效应，叠加退休投资计划快速发展，共同助推了共同基金的快速扩张。 美国共同基金从 1980 年初 1.3 亿美元增至 69.6 亿美元，20 年复合增速 22.02%。

1.1 经济复苏、股债双牛

20 世纪 80 年代初全球石油危机过后，美国里根改革确立了调整经济结构的战略发展方向，从发展传统工业向高 新技术产业转型，1981 年和 1982 年政府连续两年降低资本增值税，刺激了风险资本的急剧增加。经济结构调 整与税收刺激共同作用导致美国企业并购潮出现，80 年代中期开始美国掀起了 20 世纪以来第四次兼并浪潮， 1983 年美国率先走出危机，打破 70 年代滞涨局面，1984 年美国经济增长率达到 7.2%，是五十年代以来美国最高增长率，美国经济进入长期低通胀、高就业、高增长的环境，是二战后最长的经济扩张期。

利率市场化，债市进入牛市，债券基金率先扩容。1979 年第二次石油危机爆发以后，为对抗恶性通胀，美国采 取鹰派的高利率政策调控物价，长达 15 年之久的通胀问题得到解决，利率水平持续回落，美国债市同时进入牛 市。80 年代初到中期美国利率市场化后期，债券型基金率先扩容。

1.2 资产端、资金端双扩容，共同基金蓬勃发展

1985 年-2020 年间，美国共同基金累计净流入 2096 亿美元，除资本市场的赚钱效应吸引资金流入外，美国经济 结构转型、直接融资占比提升带来的资产端扩容，以及养老金改革带来的增量资金入市也对共同基金的快速扩张 起到了至关重要的作用。

80 年代直接融资助力美国经济结构转型。上世纪 80 年代至 2000 年是美国产业结构升级期，这一时期里根总统 与克林顿总统大力推动服务业和信息业的发展，产业结构变化体现为制造业升级和服务业升级。制造业方面，传 统制造业占 GDP 比重从 6%降到 2000 年的 3%，与此同时，先进制造业占 GDP 比重从 1.6%增长至 2.2%。高 端服务方面，以信息技术、商业服务、医疗、娱乐、教育、旅游六大行业在 GDP 中的占比从 15%提升至 27.5%。 直接融资在这次经济转型中发挥了重要作用，占比从 40%提升到 70%。期间大量公司的 IPO 为资本市场提供了 优质资产，共同基金的规模也随着证券化率超过 150%而触达 7 万亿美元，共同基金数量也增至 8000 只。

2 2001-2008 年震荡发展期：产品创新驱动规模上行

2.1 经济震荡，基金规模呈上升趋势

2001-2008 年美国经济震荡，共同基金规模震荡上行。2001-2002 年，美元加息、海外经济复苏、资金流入新兴 市场、科技股业绩低于预期、微软反垄断、安然财务丑闻等诱因，导致互联网泡沫破裂，全球股市罕见大跌。2000 年 3 月之后的两年内，纳斯达克指数 5132.52 点狂跌近 3000 点，科技股上市公司市值大幅缩水 5 万亿美元，美 国陷入经济衰退，2002、2003 年共同基金分别出现 460 亿美元和 480 亿美元的净赎回。伴随经济复苏，2003、 2004 年共同基金规模重回上行轨道；2007 年底次贷危机席卷全球，美国经济衰退，2008 年共同基金规模同比 缩水 2.38 万亿美元至 9.62 万亿美元。

2.2 投资者需求导向的产品创新促使规模稳定增长

在不同时期不同经济环境下，投资者需求有所不同，需求导向的创新型基金产品层出不穷，例如生活基金（目标 风险基金）、生命周期基金（目标日期基金）、目标波动性基金、风险平价基金等。其中 FOF 和目标日期基金以 特有投资风格赢得投资者青睐，发展迅速，不断吸引长期资金持续入市。

目标日期基金 Target Date Fund 精准把握养老投资痛点、满足需求，进一步推升养老资产规模。2006 年美国 政府通过 Pension Protection Act，《养老金保护法案》，法案将目标日期基金定为养老计划的默认投资标的，进 一步促进养老金进入共同基金。法案设立了 Qualified Default InvestmentAlternative（QDIA），“合格默认投资备 选机制”，在投资者不做选择的时候，QDIA 允许 401（k）账户的受托人默认将养老金投向 QDIA 中的任意产品， 与个人年龄相对应的退休目标日期基金。目标日期基金资产配置比例随着日期目标临近自动调整，精准契合养老 投资者的风险承受能力随年龄增长而变化的特点，因此备受养老资金的青睐。2000 年以后，目标日期基金规模 迅速增长，从 2000 年的 80 亿元增至 2009 年的 1600 亿元，年复合增长 45%，其中 DC 计划和 IRA 账户是主 要资金来源，2000 以来养老资金来源占比始终超过 80%。

3.2009-至今稳步发展期

3.1 共同基金数量稳定，资产价值提升推动规模增长

次贷危机后，在刺激政策配合下，2009 年美国经济开始出现反弹，2010 年 GDP 增速已回升至 2.6%，能源革命 和移动互联网浪潮是本轮长周期美国经济增长的主因。首先页岩革命的成功使美国油气供应量井喷，国际油价下 跌 2/3，能源革命带动上下游的投资，低油价带来生产成本的降低，驱动美国经济增长。其次，2009 年以来，智 能手机普及和移动通信技术的成熟，降低了全球网络接入门槛，互联网业务逻辑由同质化分发向用户主动获取信 息迁移，大量 C 端应用蓬勃而出，打开传统互联网所能承载的流量天花板，驱动了美国经济增长。

持续低息和超量流动性是 09 年以来美股价格持续提升的重要货币背景。2009 年以来，为促进经济增长，美联 储推出大规模量化宽松，利率一直维持在 0-1%之间的偏低水平，直到 2017 才重启加息周期，但直至 2020 年也 仅提升至 2.1%，仍处于历史低位。后疫情打断原有的加息进程，美联储 2020 年 3 月起连续多次降息共 个基点 至接近零利率，从十年期美债收益率来看，从 2018 年的 2.7%，下降到 2019 年的 1.9%到目前的仅 1.6%。无风 险利率的降低，显著提升了市场的估值水平。此外，2009 年以来这轮牛市，一直有非常规货币政策支持，M2 推 动资产价格持续提升。

3.2 被动化趋势显现

被动投资基金正逐渐成为市场主流。2008 年金融危机之后，美国被动型产品加速扩容，开启对主动产品的替代， 主动基金除个别年份处于净流出状态，而被动基金持续保持规模净流入。截至 2020 年底，美国市场包括 ETF 和 指数型基金在内的被动基金规模 10.26 万亿美元，占全部基金规模比例从 1995 年的 1.92%提升至 2020 年的 34.53%。2010-2019 年，投资美国国内的主动股票基金累计净流出 1.07 万亿元，与此同时，投资美国国内的指 数型积股票基金和指数型股票 ETF 共获得 3.77 万亿美元规模的资金净流入。