共同基金资金流动及信贷周期、商业周期波动分析.pdf

上传者：十一路
时间：2024/02/29
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共同基金资金流动及信贷周期、商业周期波动分析。文章的主要贡献有：不同于过往文献中对资金流指标的构造，作者以其独到的见解，将投资者在基金家族内部面向高收益债基金所进行的资金转换视作研究重点，构建了 HY-NEIO 指标。HY-NEIO 时间序列在直观上体现出快速均值回归的特性，且其波峰与波谷不仅领先与经济周期，还领先于一些已经的重大市场事件。

HY-NEIO 对于信贷周期的领先性：作者梳理了相对可靠的信贷周期衡量指标，包括高收益份额占比（HYS）、收益率追逐程度（RFY）、信用利差、超额债券溢价（EBP）、债券净发行总额、金融中介机构的资产负债表增长等。然后作者以实证结果说明了 HY-NEIO 对上述全部指标具有稳健且符合经济学直觉的领先性，并指出 HY-NEIO 的增加预示着未来约 1 年维度的信贷市场繁荣。

HY-NEIO 对于经济周期的领先性：同样地，作者通过实证结果说明了 HY-NEIO 的增加预示着未来 GDP 的增长、失业率的降低以及货币政策的收紧。此外，作者还通过滚动回归的方式检验以 HY-NEIO 为核心的预测模型在样本外对经济周期进行预测的可行性，并取得了良好且稳健的效果。

通过对 HY-NEIO 指标的深入分析，作者指出，HY-NEIO 的预测能力在相当程度上来源于其对未来投资者需求的预判，因此其能很好地反映引发信贷周期的需求冲击；HY-NEIO 所反映的投资者行为不是一种顺周期的趋势投资行为，反而更多的是一种对未来信贷和经济周期的准确把握；HY-NEIO 中与过去的宏观经济环境无关的特异性部分的变化才是该指标能预测信贷周期和经济周期变化的根源。