我国存在五个宽信用周期分别是哪几个阶段？

我来概括一下，内容都来自报告《中国货币政策分析手册三：解决信用“梗阻”，从负债端调控移步资产端》，如果想要更多了解的话，可以前往原报告查看。

1.第一轮：货币政策传导通畅，工业部门成信用派生吸收主力

2008 年下半年，央行连续降息以应对次贷危机引发的内需不足，开启宽松周期。 但彼时作为信用主体的各类企业负债并未回升，经济增长压力增大。因而，11 月 国务院启动“四万亿”投资计划，直接刺激实体经济，在本轮宽信用时间为 2008 年 11 月至 2009 年 12 月，财政支出大幅提升，信贷投放激增。

2.第二轮：财政加杠杆力度减小，宽信用结构化特征显现

第一轮宽信用的后果逐步显现，地产过热推动供需两端的高速膨胀，需求端膨 胀推动 CPI 屡创新高，通胀压力增大；供给端投资高速增长，引发上游行业迅 速扩大产能，出现产能过剩，投资效率下滑；此外，地方政府也累计了庞大的 地方债务，经济发展受到了结构性破坏。为了平稳经济发展，2010 年底至 2011 年央行提升了 9 次存款准备金率，并进行 5 次加息，虽一定程度上抑制了经济 过热，但经济增长压力增大。

第二轮宽信用由此登场。本轮宽信用周期出现较为明显的结构性特征，相较第 一轮，本轮承接信用派生的部门和融资方式都出现一定程度的分化，不包含城 投平台的企业负债增速相较第一轮宽信用周期明显下滑。上一轮宽信用周期中 央超预期加杠杆引发的高通胀后果，使得本轮财政加杠杆力度减小。

3.第三轮：融资分层现象加剧，负债端调降空间受限

2013 年货币政策再次收紧，中央也加强对商业银行理财业务的监管，叫停银信 合作，以地产信托为代表的民企信托违约率提升。加之工业部门持续的产能过 剩，基本面渐趋恶化。地产方面，2013 年底各地加强对房地产市场的调控， 2014 年商品房销售面积同比跌入低谷，经济增长承压预期提升，在此背景下， 第三轮宽信用周期开始。

第三轮宽信用周期从 2015 年开始，期间受益于去库存政策，房地产开发投资增 速在 15 年底触底反弹，但基建投资增速趋势相反，从高位逐渐走低，与地产走 势相反。

4.第四轮：基建投资重新成为信用吸纳主体

2018 年，为了解决宏观杠杆率过高的问题，地方政府和企业特别是国有企业被要 求尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。在此背景下，金融 体系信用扩张能力受到明显抑制，非标降压又进一步推动信用吃紧，2018 年全年 委托贷款压降 1.6 万亿元左右，信托贷款压降 7000 亿元左右，未贴现银行承兑汇 票压降 6300 亿元左右，非标总共压降 2.9 万亿元左右。

5.第五轮：信用主体显现切换苗头，紧信用拉车效应显著

2020 年，新冠疫情突发对国民经济造成巨大冲击，疫情迅速蔓延严重影响了人 口流动，提高了企业的经营风险，企业经营环境恶化、居民失业率走高和消费 需求下滑形成了恶性循环。在此背景下，新一轮的降息周期叠加政府债发行力 度增大，支持实体经济复苏。