中远海能的LNG运输业务模式如何对冲油运市场的周期波动？

中远海能的LNG运输业务主要采用“项目船+长期租约”模式，这一模式是其对冲油运周期波动的核心机制。船舶建造及运营通常与特定LNG运输项目绑定，并通过长期运输合同锁定项目期内的运输需求和收益。截至2025年末，公司共参与投资建造87艘LNG运输船，其中63艘已投入运营、24艘在建；另以光船租赁方式运营1艘LNG船。已投运船舶均服务于长期租约，相关收益相对稳定。

从财务表现来看，LNG运输业务的抗周期属性十分显著。2020至2022年期间，尽管国际油运市场经历剧烈波动，公司LNG运输收入总体保持稳定，分别为12.67亿元、12.31亿元和13.19亿元。2023年以来随着项目船舶陆续交付，业务规模进入较快增长阶段，2025年收入增至25.47亿元。更为关键的是毛利率表现，2020年以来LNG运输毛利率始终保持在47%以上，2025年达到49.32%，明显高于同期油运业务毛利率。由于已投运LNG船舶主要服务于长期租约，板块盈利受即期LNG运价波动的直接影响相对有限。

在公司整体盈利结构中，外贸油运市场化程度较高，毛利波动幅度较大，是盈利波动的主要来源；而内贸油运经营相对稳定，LNG船舶主要服务于长期租约，两项业务共同发挥经营业绩“安全垫”作用。这种“相对平滑与周期弹性并存”的经营特征，使得公司在行业下行期能够依靠LNG长协和内贸业务平滑部分周期波动，在行业上行期则能通过庞大的油轮船队充分捕捉运价上涨带来的超额利润。随着在建LNG船舶后续交付，该业务有望继续贡献稳定的收入增量，进一步增强公司整体盈利韧性。