中远海能-600026-油气双轮构筑壁垒，长协运力驱动成长.pdf

全球能源运输市场正经历地缘政治重塑贸易流向与环保监管趋严的双重变革，头部船东的战略价值在这一过程中持续凸显。中远海能作为全球领先的综合能源运输平台，凭借油轮与LNG双主业布局，展现出穿越周期的盈利韧性与成长潜力。

核心业务与运力规模

中远海能主营原油、成品油、LNG、LPG及化学品等散装液体危险货物的海上运输。截至2025年末，公司拥有和控制油轮155艘、合计2,257.6万载重吨，油轮运力规模位居世界第一，覆盖VLCC、苏伊士型、阿芙拉型等主流船型。同时，公司参与投资建造87艘LNG运输船，已投运63艘，在建24艘，已投运船舶均服务于长期租约。2025年，公司实现营业总收入238.92亿元，归母净利润40.37亿元。外贸原油运输收入占比达47.20%，为核心收入来源；LNG运输业务毛利率达49.32%，内贸原油运输毛利率为30.9%，两者共同构成经营业绩的“安全垫”。

行业供需与地缘催化

油运行业供给端呈现低速增长态势，2025年全球VLCC仅交付6艘、拆解2艘，20年以上船龄占比接近20%，叠加IMO环保法规约束，有效运力释放受限。需求端，中国2025年进口原油5.7773亿吨创历史新高，巴西、圭亚那等美洲原油出口增长推升长航线吨海里需求。2025年VLCC代表航线TD3C平均TCE约5.75万美元/天，同比增长65%。2026年美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡通航受阻，中东—亚洲VLCC运价升至有统计记录以来高位，地缘风险溢价显著抬升。

盈利预测与投资评级

基于外贸TCE中枢抬升及LNG新船交付预期，预计公司2026-2028年营业收入分别为376.42亿元、359.67亿元、358.36亿元，归母净利润分别为116.82亿元、104.92亿元、100.45亿元。对应EPS为2.14元、1.92元、1.84元，PE分别为9.8倍、10.9倍、11.4倍。2026年预计ROE达22.43%，高于可比公司平均水平。首次覆盖，给予增持评级。需关注油轮运价下行、地缘局势缓和、运营成本上升及汇率波动等风险。