风险平价策略在“固收+”产品中如何落地？其收益与风险表现如何？

在国内“固收+”视角下构建风险平价组合，通常选取纯债、可转债、股票作为投资标的，并分别采用中债-新综合财富(总值)指数、中证转债指数、中证红利低波指数作为三类资产的价格代理。组合构建基于资产角度，采用滚动协方差（如60个交易日窗口）估计波动率与相关性，每季度初进行调仓，并扣除相应的交易成本。

从实际表现来看，三资产的风险平价组合风险收益表现占优。自2020年以来，该组合累计收益率为33.71%，年化回报率达到4.43%，优于同期万得二级债基指数的3.43%。在风险控制方面，组合年化波动率为1.68%，最大回撤为1.97%（低于纯债指数2.43%的最大回撤），依然维持了低波水平。从具体仓位分布观察，股票平均仓位为4.6%，可转债平均仓位为7.5%，纯债平均仓位为87.9%，且股票最大仓位为11.3%，严格满足了二级债基的投资规定。因此，风险平价组合整体维持了低波产品的主要风险特征，同时实现了收益的有效增厚。

关于杠杆的使用，由于波动率越低的资产为达到同等风险贡献需要配置更高的市值权重，风险平价天然会高配债券等低波动率资产，导致原始无杠杆组合的收益率绝对值较为有限。考虑到公募基金1.4倍杠杆的限制，若对风险平价组合采用1.2倍杠杆，2020年至今组合的年化收益率可提升至5.33%，年化波动率为2.02%，最大回撤为-2.36%。这在依然满足“低波”风险预算的前提下，有效放大了收益。

然而，风险平价策略也存在一定的局限性。其缺点主要体现在杠杆的运用上，如果投资者期待的是高波产品，在公募基金严格的杠杆约束下，风险平价策略可能难以达到预期的收益效果。因此，该策略在当前“固收+”语境下对于低波稳健产品适用性较好，但对于高波产品则难以适用。为进一步拓宽适用性，可将风险平价推广至风险预算框架，允许投资者根据自身风险偏好预先设定各类资产的风险贡献比例（如股/债/商=3:1:1），从而更好地贴合不同投资者的风险诉求与“固收+”产品的独特约束。