2026年中报显示A股盈利修复为何呈现“价强量弱”特征？

根据德邦证券2026年中报解读，本轮A股盈利修复确实呈现出显著的“价强量弱”特征，这与2020-2021年“量价双升”的上一轮周期形成鲜明对比。

首先，从杜邦拆解来看，ROE的回升主要得益于销售净利率的大幅修复。这一变化源于3月份PPI转正后带来的产品价格弹性，以及企业在前期进行的降本增效措施。相比之下，反映真实市场需求和产能利用率的资产周转率指标虽已边际企稳，但仍处于历史低位，说明实体需求的全面回暖尚未到来，“量”的贡献有限。此外，资产负债率的小幅抬升对ROE的拉动作用温和，并非主要驱动力。

其次，这种结构性特征反映了新旧动能转换过程中的阶段性矛盾。一方面，上游资源品和部分科技板块受益于价格中枢提升和特定领域的景气度（如AI算力），实现了利润的快速释放；另一方面，地产链等传统支柱行业由正向贡献转为拖累，导致整体产能利用率难以快速提升。尽管盈利修复范围在扩散，近2/3的行业ROE环比改善，但新动能（如AI、高端制造）的整体体量尚不足以完全替代旧动能，使得全A盈利依然对PPI价格波动存在较强依赖。

对于未来盈利持续性的启示在于，若要走出更长的盈利上行周期，关键变量已从“价格”转向“周转”。只有当资产周转率实现趋势性改善，即真实需求复苏带动产能利用率回升，盈利修复才能从“价格驱动”转变为“需求驱动”，从而具备更强的内生动力和可持续性。目前库存周期进入主动补库初期，若后续需求端能形成有效支撑，有望逐步改善资产周转率，进而巩固盈利修复的基础。