2026Q1基金持仓深度分析：定价权回归或正在路上.pdf

2026Q1基金持仓深度分析：定价权回归或正在路上。

主动偏股基金的“资产-负债”正向循环初现端倪

2026Q1 主动偏股基金股票仓位回落至 84.34%(A 股 74.00%，港股 10.34%)，且仓位回落均来自港股配置比例的下降， 而 A 股配置比例则变化不大。结合南下来看，四季度公募基金持仓占南下比例继续下降至 15.03%，且主动/被动基金 配置比例均有所回落，截至 2026Q1 主动与被动基金持有港股规模已经基本相当。业绩方面，一季度主动基金的业绩 中位数大约为-0.79%，当前已经连续两个季度保持“微亏”的状态，相应地，约 57.53%的主动基金跑赢了其业绩基准， 相较于 2025Q4 有所改善。因子暴露方面，四季度表现较好的主动偏股基金在超预期、红利低波上的暴露显著高于其 他分组，同时依然具备高估值、高股价分位数、强动量的特征，即 2026Q1 绩优主动偏股基金内部呈现两级分化的特 征：追逐超预期景气 vs 追逐红利低波。负债端方面，2026Q1 权益类基金(主动+被动)负债端遭遇资金大幅净流出，其 背后一方面是被动偏股基金被大幅净赎回，另一方面是主动偏股基金重新获得增量资金：1）主动基金从 2025Q4 遭遇 净流出 1114.41 亿元转为整体净流入 939.55 亿元；2）被动基金则从 2025Q4 获得增量资金 2377.98 亿元转为 2026Q1 遭遇大幅净流出 8488.75 亿元。值得一提的是，2026Q1 业绩前 40%的主动基金均被不同程度净申购，这相较于 2025Q4 明显改善，而 2026Q1 获得净申购的主动基金也往往能够获得正收益。2026Q1 主动偏股基金持有人整体依然保持浮盈 的状态，但相较于 2025Q4 均有所回落，相应地，主动偏股基金反而开始获得增量资金，这意味着 2026Q1 主动偏股基 金负债端发生的最大变化在于：基金持有人可能从“害怕失去”重新逐步转变为“害怕错过”，即当前可能已经开始呈 现“资产-负债”正向循环(好的业绩吸引增量资金强化业绩趋势)的迹象。