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策略深度报告：地缘新常态下的红利资产重估——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析。

地缘新常态下的红利资产价值重估

1）配置视角：地缘新常态推动红利资产再定价。今年以来（截至 4 月 22 日，后同），港股红利资产在市场波动中展现出极佳韧性，国新港股通央企 红利全收益指数收益回撤比高达 1.7 倍。往后看，全球宏观框架中，地缘 政治正从阶段性扰动转为长期约束。在这一宏观约束下，拥有稳定现金流、 高分红能力，且绑定实体资源或公用属性的红利资产，配置价值尤为突出。 2）政策视角：政策推动红利资产吸引力提升。2024 年至今，A 股上市公 司分红力度明显加大，政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能。 3）资金视角：险资等长钱配置需求有望持续释放。险资为代表的中长期资 金基于负债端久期匹配与收益稳定的需求，将为红利资产带来长期稳定的 资金流入。 4）红利资产内部：港股>A 股：国新港股通央企红利指数股息率为 5.6%， 优于 A 股同类资产。央企>国企>民企：恒生中国央企指数近 3 年股息率维 持在 4.5%以上，股息吸引力高于国企、民企。全球地缘冲突加剧与能源价 格中枢系统性抬升背景下，央企在资源掌控、产业链一体化、资本实力及 政策执行方面具备不可替代的优势。资源型>稳定型、消费型：资源型红利 一方面具备高分红与稳定现金流的防御属性，另一方面盈利对油气及大宗 商品价格高度敏感，可直接受益于能源通胀，同时国内“反内卷”政策持 续推进，优化行业竞争格局。

国新港股通央企红利价值投资分析

1）指数编制：聚焦港股高股息央企。中证国新港股通央企红利指数 （931722.CSI）由国新投资定制，从港股通范围内选取国务院国资委央企 名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司作为指数样本，以反映港股 通范围内股息率较高的央企整体表现。 2）市场表现：跑赢 A/H 宽基指数与同类指数。2020 年以来，国新港股通 央企红利累计收益达 55.5%，跑赢 A/H 股核心宽基指数及同类产品；收益 风险比较高，2018 年以来全收益指数年化夏普比率为 0.53，明显高于港股 同类产品。 3）成分结构：重仓资源型优质大市值央企。国新港股通央企红利重仓石油 石化、通信、交运央企，区别于 A/H 市场上的主要红利指数，“金融地产 含量”较低，资源型红利占比高达 47%，与地缘局势、油价波动的正向相 关性也更强，整体适合作为组合底仓配置，发挥对冲作用。 4）基本面与估值：分红能力较强，估值提升逻辑有望强化。国新港股通央 企红利指数股息率显著优于主流宽基指数，近年估值上行后股息率（5.6%） 相较其他港股红利指数也仍有优势；指数整体分红能力高于同类，叠加央 企市值管理的政策导向，未来估值提升逻辑有望持续强化。