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宏观深度报告：三个视角详解美元。美以-伊冲突升级后，美元避险需求回归使得市场对“弱美元”叙事打上问 号。本篇报告从基本面、美元信用和资产配置三个框架性视角分析当前美元 指数，探究美元波动的主要影响因素，展望美元未来走势及其影响。

基本面视角：美国经济较欧洲、日本的相对优势仍是美元的支撑因素。1） 比较优势：国际机构预测 2026 年美国增长加速，而欧元区、英国和日本的 经济增速预期放缓。2）AI 经济：2026 年，美国 AI 投资对经济的拉动有望 由直接投资贡献转向“无就业增长”，对潜在生产率的提升或将初步兑现。 3）减税落地：《大美丽法案》减税政策落地、税收退还有望进一步促进经 济。4）中期压力：特朗普中期选举需缓解“可负担性问题”，对应施压美 联储降息必要性强，对经济形成支撑。5）美伊冲突后，欧洲、亚洲能源供 应脆弱性暴露，美国产油国优势也是美元阶段性走强的关键。

信用视角：特朗普政策转向造成的美元信用下降是本轮美元弱化趋势的核 心。1）财政负债：美国政府债务问题日益严峻，美债作为安全资产的便利 属性被削弱，美债“便利收益率”下行，正体现去美元化趋势。2）政策 转 向：“海湖庄园协议”后，特朗普关税落地和财政扩张逐步靠近“弱美元 ”战 略。3）美联储独立性：2026 特朗普政府施压美联储降息的动力仍强。倘若 2026 年美联储漠视通胀压力而超预期降息，或推出类似收益率曲线控制措施 压低长端利率，可能触发市场再度抛售美元资产。

资产配置视角：全球资金逃离美元后，可承接资产可能不足。原因是，1） 尽管美国政府负债问题日益严峻，但其他发达国家同样面临着不同程度的财 政困境。相比之下，美债背后是美国经济韧性、政策自主和国际储备货币地 位的多重支撑。美伊冲突升级后，“石油美元机制”亦显著推升美元。2） 全球国债对比，2026 年美债或仍具有配置吸引力。美伊冲突后，全球国债 因通胀和加息预期 “熊平”，而美国通胀受能源冲击较小，市场暂无美联储 加息预期。3）美股 AI 吸引力仍强，但需关注叙事转变风险。美股作为新一 轮科技革命前沿持续吸引全球资金流入。但 2026 年市场对 AI 投资回报的担 忧增强，当前美股面临的风险在于 AI泡沫破裂，这同时也是美元面临的一大 威胁。4）去年以来的美元走弱还有投资者事后追加“对冲美元”的助推。

研究结论：我们对美元指数持“短多长空”看法。短期，美元交易主线仍是 伊朗局势进展，避险属性回归、“石油美元”叙事抬头，加之美国经济、资 产和美元储备货币地位的相对优势仍在，均在推升美元。长期，美国财政可 持续性问题未解、美联储独立性待考、美股波动风险增加，这些都会冲击美 元信用的根基。