众兴菌业公司研究报告：业绩拐点现，发力虫草新征程.pdf

众兴菌业公司研究报告：业绩拐点现，发力虫草新征程。国内食用菌工厂化领军企业，2025 年业绩触底反弹。公司 2005 年成立、 2015 年上市，实控人陶军与田德合计持股 35.93%，12 大生产基地覆盖 全国五大区域，贴近原料产地与消费市场。营收长期保持稳健，双孢菇 于 2023 年成为第一大产品，产品结构与区域布局同步优化，华东、西 南为核心增长区域。近几年因金针菇价格低迷导致利润受损，2025 年业 绩显著改善，核心得益于双孢菇稳定盈利、金针菇价格回暖及费用率持 续优化。

食用菌行业格局持续优化，工厂化率提升、龙头集中度提高，高附加值 品种成为增长新动力。近年来，国家政策已将食用菌上升至国家食物安 全战略高度，全链条的扶持政策为公司在种业振兴和标准化生产方面提 供了有利的外部环境。2024 年行业产值超 4200 亿元，工厂化产量快速 增长。公司在全国工厂化食用菌日产量超百吨的企业中位列第二，核心 支柱双孢菇业务日产能达 450-500 吨，占据国内工厂化产量 40%，且毛 利率稳定在 34%以上，具备极强的行业主导权。针对金针菇市场此前的 产能过剩，公司作为头部企业主动进行产能收缩与技术改造，通过压缩 产能推动了 2025 年下半年起的价格底部回暖。北虫草量产规模快速扩 大，人工培育冬虫夏草技术突破、成本下降，成为高毛利新赛道。叠加 “大食物观”、产业高质量发展等政策支持，食用菌行业从规模扩张转 向品质升级，高附加值品种与工厂化龙头持续受益。

凭借全国化布局、多品种战略与技术研发构筑核心竞争壁垒。公司依托 全国化布局的规模效应实现降本增效，在成本端，全国基地就近取材、 就近销售，叠加规模化生产，有效摊薄原料、物流与固定成本，形成显 著成本优势；通过规模化生产，公司整体费用率已从 2018 年的 19.55% 显著降至 2025 年的 13.99%。在技术创新层面，公司 2024 年研发投入 位于行业前列，成功培育出“众福 1 号”等自主品种，正逐步摆脱对国 外菌种的依赖。具前瞻性的是，公司正全力抢占珍稀食用菌高地，在甘 肃和四川重点布局冬虫夏草工厂化仿生培育项目，人工虫草成本远低于 野生产品价格，且净利率较高。凭借深厚的技术积淀与高毛利品种的突 破，众兴菌业正从传统生产商向具备全产业链溢价能力的现代化生物农 业领军者转型。