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宏观深度研究：辩证分析海外能源供给缺口对中国的影响。美伊战争爆发、霍尔木兹海峡史上第一次封锁已达一个月时间。目前， 战争和海峡封锁时长有中长期化的风险。美伊战争爆发后，由于大量装 载能源和关键原材料的船只已经在途（已驶出霍尔木兹），叠加俄罗斯 和伊朗石油出口制裁暂时解除、各国均有不同数额的储备等缓冲因素， 我们预计能源和原材料价格上涨和海峡封锁的时长呈“非线性”关系。 本文分析本轮供给冲击对我国经济的影响。一方面，由于我国一次能源 中石油占比较低、电气化程度较高、且有相当部分的成品油进口用于加 工再出口，所以，短期能源缺口对我国的直接冲击明显弱于亚洲其他经 济体。但另一方面，如果能源和原材料“硬缺口”中长期化（即持续 3 个月甚至更长时间），我国经济也难免受到波及。中长期，我国能源转 型已渐入佳境，新能源相关成本进入良性下行通道，若本次冲击长期化， 全球能源体系转型或将加速，我国经济韧性和竞争力有望进一步凸显。

一、本次中东冲突对我国的直接冲击相对小于其他亚洲经济体

本次中东冲突对霍尔木兹海峡的油气运输形成明显冲击，我们估算影响的油 气供应占我国总能源消费的比例约 4-5.4%，较日韩等国家明显偏低。我们 计算 1）一次能源结构中油气占比×2）对外依存度×3）进口中受海峡影响 的比例。考虑红海绕替代途径对冲、对我国直接影响有望下降至 4%左右。 ① 霍尔木兹海峡封锁对我国能源进口的直接影响相对较低。根据 Kpler 数 据估算，2025 年我国进口原油中经过霍尔木兹海峡运输的比例约 3 成， 而日本、韩国分别约为 54%、63%。 ② 我国一次能源消费中油气占比较低，且电气化程度高于全球和欧洲，油 气短缺对我国的直接冲击可能低于亚洲其他国家。2024 年我国的一次 能源结构中仍以煤炭为主，油气的占比约为三成，低于日韩等其他发达 国家，2023 年电气化程度 35.3%高于全球平均水平；且今年 3 月以来 的红海绕行等可以部分对冲海峡封锁对进口油气量的影响。 ③ 虽然我国石油进口的表观依存度较高（2025 年 73%），但部分原油进 口用于成品油和化工品加工再出口（估算 25 年约 20%），对内需的影 响可能比用表观份额推算得出的估算更低。

二、如果能源短缺长期化，我国经济虽韧性更强，但也难免受到波及

① 能源缺口长期化压低全球增长，负面影响外需及中国出口（参见《如 果油价居高不下…》，2026/3/10）。 ② 中东能源缺口对亚洲其他国家直接冲击较大，而近年我国企业加速出 海，对外直接投资连年上升，尤其对亚洲发展我国家。我国和亚洲产 业链深度融合。如果能源和原材料短缺时间较长，则泛亚洲供应链的 脆弱性可能显现。 ③ 虽然我国大量石油和其他原材料进口用于再出口，对内需的直接冲击 不及表观进口份额，但是，贸易条件走弱、加工出口量下降也对我国 企业的营收和利润率产生负面影响。 ④ 关注上游供需收紧下价格“刚性”上升对中下游利润的挤压。