宏观定期：高频半月观—持续高油价，尚未充分交易的灰犀牛.pdf

宏观定期：高频半月观—持续高油价，尚未充分交易的灰犀牛。每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大 维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（3.9—3.22）综述。

核心结论：近半月高频变化有二：一是美以伊冲突持续扰动资产价格，3 月 以来油价持续高位运行，布伦特原油期货价格中枢由冲突前的 70 美元/桶 抬升近 40%至 95.5 美元/桶，最新价格已上涨至 110 美元/桶上方；全球 滞胀预期升温，带动美元走强，美国和欧洲主要国家（如德、法、意、英 等）国债收益率均创年内新高，日债收益率也大幅上行。二是地产销售有 所改善，1-2 月新建商品房销售面积同比降 13.5%，降幅较 2025 年四季度 明显收窄（2025 四季度同比降 18.0%），经春节日期修正后，3 月 30 城新 房成交面积同比降 5.7%，18 城二手房销售面积同比增 1.1%，趋势上延续 小幅改善。继续提示：面对“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至 加息—滞胀可能性增大甚至衰退”的可能情形，当前资产价格应定价不足， 需警惕后续深度调整的可能性，短期紧盯伊朗局势进展。

一、供给：上下游开工多数回升

上游看，高炉开工率、焦化开工率及水泥发运率回升，沥青开工率与上 期持平。近半月（春节后 3-4 周，对应阳历 2026 年 3 月 9 日-3 月 22 日）， 全国 247 家样本高炉开工率环比回升 0.1 个百分点至 79.1%；焦化企业开 工率环比上升 0.9 个百分点至 67.8%；石油沥青装置开工率持平前值 22.4%；水泥发运率环比回升 13.5 个百分点至 30.6%。

中下游看，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均回升。近半月，汽车半钢胎 开工率均值环比回升 23.7 个百分点至 78%，强于季节规律，相比 2025 年 同期偏低 3.5 个百分点；江浙地区涤纶长丝开工均值环比回升 1.8 个百分 点至 88.4%，弱于季节规律，相比 2025 年同期偏低 3.7 个百分点。

二、需求：地产销售延续改善，生产复工季节性回升。

生产复工：伴随春节后复工复产，近半月沿海 8 省发电耗煤环比回升 25.3%，基本符合季节规律，相比 2025 年同期偏高 0.7%；百城土地成交 面积绝对值为近年同期最低，相比 2025 年同期偏低 4.0%，相比 2019 年 同期偏低 46.5%；钢材表需均值环比升 32.7%，螺纹钢表需均值环比升 192.1%，均强于季节规律，绝对值均为近年同期最低。

线下消费：3 月新房、二手房销售均延续改善。 1）新房：3 月 30 城新房成交面积同比降幅收窄。3 月 1 日-21 日，30 大 中城市商品房日均成交面积环比 2 月均值增加 62.8%，强于季节规律，按 春节日期修正后，同比下降 5.7%（2 月同比降 13.1%）。 2）二手房：3 月 18 城二手房销售同比转正。3 月 1 日-21 日，18 个重点 城市二手房日均成交面积环比 2 月均值增加 56.0%，强于季节规律，按春 节日期修正后，同比增 1.1%（2 月同比降 6.2%）。 3）乘用车：3 月 1 日-3 月 15 日，乘用车日均销售 3.7 万辆，环比降 8.6%， 同比降 21.4%（2 月同比降 17.9%）。