鸣鸣很忙公司研究报告：立量贩潮头，盈利和业态持续进阶.pdf

鸣鸣很忙公司研究报告：立量贩潮头，盈利和业态持续进阶。零食量贩高景气，公司龙头地位确立。1）消费需求务实，上游产能充 裕，传统零售低迷，折扣业态应运而生，通过缩减流通环节实现价格优 势。零食量贩门店高周转、高标准化的特点吸引加盟积极参与，实现快 速扩张。行业市场规模从 2019 年 73 亿元快速增长至 2024 年 1297 亿 元，5 年间 CAGR 达到 77.8%，增速领跑硬折扣零售细分赛道。2）行业 已形成高度集中的双寡头竞争格局。按照 GMV 计算，2024 年公司与万 辰集团合计占据零食量贩行业约 75.6%市场份额，门店数量合计占比达 到 75.2%，市场头部集聚效应显著，行业进入壁垒提高。

规模驱动业绩增长，盈利结构持续优化。公司由零食很忙与赵一鸣零食 于 2023 年 11 月战略合并而成，截至 2025 年 11 月，公司门店数量达到 21041 家；按 2024 年 GMV 计，公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零 售商，并位列中国第四大食品饮料连锁零售商。1）轻资产加盟模式驱 动营收高速增长。公司营业收入主要来自向加盟门店销售商品（占比超 98.5%），凭借可复制的单店模型和强大的加盟商吸引力，公司营收实 现指数级增长，2022-2024 年 CAGR 高达 203.0%。2）盈利能力持续改 善。随着规模效应释放和供应链垂直整合深化，公司毛利率稳中有升， 归母净利率从 2022 年 1.7%稳步提升至 2025Q1-3 的 3.4%。3）运营效 率行业领先。存货周转率显著高于连锁业态同行。

单店营收改善、净利率优化，新业态持续进阶。1）公司单店运营效率 仍有较大提升空间。借鉴优秀零售商的运营经验（如数据化选品、门店 媒体化），门店运营上仍有较大提效空间。2）净利率处于上升期。行业 价格战趋缓，补贴收缩，万店规模强化供应链议价权，仓储物流费率保 持低位（约 1.5%-1.7%），边际成本持续摊薄，叠加数字化运营提效， 费用率有望进一步优化。 3）公司试水省钱超市新店型，新增日化、粮 油、短保烘焙、冻品等高关联品类，单店营收提升显著，毛利率改善明 显，盈利模型更具竞争力。