鸣鸣很忙公司研究报告：鸣响渠道变革，忙驭万店星辰.pdf

鸣鸣很忙公司研究报告：鸣响渠道变革，忙驭万店星辰。核心观点：颠覆传统运营模式，牵引零售业态变革。鸣鸣很忙作为中国量 贩零食赛道龙头企业，牵引本轮折扣业态零售变革，从 2022 年零食很忙 门店数量破千，到 2025 年 11 月末鸣鸣很忙超 2.1 万家门店，高速扩店的 背后是对消费者性价比需求的满足、渠道供应链路的精简。2024 年鸣鸣 很忙达成 393.4 亿元营收，2 年 CAGR 达 203.0%，成为中国最大的休闲 食品饮料连锁零售商，2025 年前三季度营收进一步同比+75.2%至 463.7 亿元，净利润同比+218.8%至 15.6 亿元，带动净利率同比显著+1.5pct 至 3.4%，若加回股份支付费用，经调整净利率同比+1.9pct 至 3.9%。

行业变革：性价比优势立身，精细化运营谋远。中国零售业态持续高速迭 代，弱需求强供给背景下，当前渠道变革更往折扣化方向演变，量贩以“ 上 游直采、集中议价、运营提效”重构供应链，率先实现性价比优势。行业 发展前半程，核心比拼扩店速度，经过跑马圈地、兼并收购后，鸣鸣很忙 及万辰集团断层领先，行业呈两超多强市场格局。我们测算行业天花板超 7 万家，核心增量贡献在于北方及下沉市场。行业发展后半程，核心比拼 精细化运营能力，当前很忙在门店店效、运营稳定性、内部周转等方面均 领先万辰半个身位，后续会员精准营销、区域货盘适配、大单品推广等精 细化运营有望带动店效进一步提升。

龙头之路：内生精耕显韧性，成长破界见星辰。鸣鸣很忙能够成为量贩零 食行业龙头，引领渠道效率革命，首先与公司全链路精细管理及数字赋能 密切相关，在选品、采购、物流、门店运营等环节均实现效率提升。其次 公司由零食很忙及赵一鸣独立扩店成长，管理稳定，决定运营稳定，在行 业共同面对加密的情况下，鸣鸣很忙同店店效更加稳健、闭店率更低。展 望未来，我们认为公司在北方及下沉市场仍有充足扩店空间，基于多品类 扩容及精细化运营有望牵引店效企稳提升，以规模效应及自有品牌有望带 动净利率提升。