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东岳集团：氟硅材料龙头，有望多点开花。

公司介绍：打造全球一流氟硅材料产业链

公司是中国氟硅行业龙头企业，控股东岳绿冷科技负责制冷剂业务的经营，拥有 4.3 万吨（集 团权益 3.2 万吨）二代制冷剂 R22 配额，配额排名第一，拥有 8.6 万吨（集团权益 6.3 万吨） 三代制冷剂配额，控股东岳有机硅材料（作为东岳硅材单独上市）拥年产 30 万吨（集团权益 13.2 万吨）有机硅中间体产能，控股东岳高分子材料负责含氟聚合物业务，主要产品包括PTFE、 PVDF、FEP 和氟橡胶等，同时公司还配套制冷剂上游甲烷氯化物和烧碱，形成产业链一体化。

制冷剂：景气持续向上，新商业模式形成

我国三代制冷剂配额于 2024 年正式冻结：1）按照各个品种分配生产配额和内用生产配额；2） 按需分配配额，部分配额本次暂未分配。至此，制冷剂行业从 2024 年年前的供给非常过剩变 为了供需基本平衡的局面，2024-2026 年配额方案都会有小幅调整（如 2026 年不同品种之间 的调节比例由 10%提升至 30%），但是始终建立在按需分配的大框架下。从供给端看，行业保 持了较高的集中度，整体 CR3 达到 65%，其中，R32、R134a、R125、R143a 的 CR3 分别 为 77%、86%、74%、87%，同时格局稳固，行业再无新进入者。从需求端看，R32 维修市场 逐步起量，R134a 在新能源车单耗逐步增加，部分品种需求具备长期增长潜力。R32、R134a、 R125、R143a 的价格分别上涨至当下（2025 年 12 月 27 日）的 6.30、5.80、4.75、4.10 万 元/吨，较 2024 年年初涨幅分别为 265%、107%、71%、44%，三代制冷剂的‘刚需消费’的 功能性制剂属性+全球‘基因’逐步形成，非周期性行业特征逐步凸显，未来涨价空间仍然较 大，首先空调制冷剂 R32 在四代替代方案中仍需作为混配大量使用，汽车制冷剂 R134a 用 R1234fy（价格、成本高）替代充注量或增加，并需要考虑更换压缩系统。

有机硅：行业底部，景气有望迎来反转

有机硅下游产品众多，应用领域各异，有机硅的需求在传统和新兴领域的双重支撑下稳健增长， 历史上绝大部分时间，有机硅表观消费量均维持在 10%以上，海外有机硅成本承压，产能呈明 显退出趋势，全球有机硅产能逐渐向中国转移，而国内有机硅行业已迈入产能扩张周期尾声， 未来新增产能有限，供给端压力逐步缓释。同时“反内卷”背景下，有机硅行业正从无序竞争 转向“供给自律”，供需关系改善下，行业格局向好，有望从底部迎来逐步反转。

含氟聚合物：行业触底，新兴需求有望带来增长

近两年含氟聚合物资本开支大幅增长，低端品种有所承压，如低端 PTFE 处于产能过剩的状态， 价格不断下行，生产低端品种的小企业基本处于不赚钱的状态，而高端 PTFE 在新兴领域的需 求仍有所增长（5G 线缆、PCB 用途），结构性差异更为利好行业品质、客户有优势的公司，东 岳集团在 PTFE 的生产上做到领先，有望引领行业发展。PVDF 方面，受益于锂电（储能）需 求超预期，行业有望从底部逐步迎来修复。