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汽车行业投资策略：同源性优势明显，机器人打开车企成长空间。

汽车供应链是人形机器人发展天然土壤

汽车制造与机器人研发存在天然的同源性。汽车制造领域所积累的传感器技术、 控制系统，以及目标识别、路径规划等算法，均为人形机器人的研发提供了重要 的技术借鉴。此外人形机器人涉及多种精密零部件、产业链较长，而汽车零部件 企业具备“规模降本+质量管控”的体系化优势，凭借强大的研发实力、制造能 力以及丰富的量产经验，车企在人形机器人的研发和制造过程中具有显著的先发 优势。汽车与机器人共享超过 50%的供应链资源，车端成熟的属地化与规模化制 造能力直接支撑机器人降本与量产，将快速、大幅度降低机器人生产成本。

特斯拉引领，车企积极布局人形机器人领域

特斯拉 Optimus 四年迭代至第三代，进入“精细化+拟人化”阶段。软件方面， 用于端侧推理的 AI5 是前一代性能的 40 倍，将大幅提升 V3 的“大脑”性能； 硬件方面，V3 的灵巧手设计方案为单手 22-DoF 以上，使得其与人类的灵活程度 相当。特斯拉预计在 2026Q1 将展示 V3 的量产意图原型，并将在 2026 年底开始 量产。当前国内已有小鹏、小米、广汽、奇瑞、比亚迪、上汽等 13 家车企入局 人形机器人赛道。（1）自研：利用汽车自动驾驶、三电等的技术积累，自研机器 人产品。（2）合作：与具备丰富机器人软硬件研发经验的公司合作，实现快速发 展。（3）战略投资：随着行业内不断涌现优秀的机器人公司，部分车企选择战略 入股，深度绑定相关合作伙伴。

“智能化 1→10+机器人 0→1”发展期，车企估值体系有望向科技公司迈进

特斯拉 2021-2022 年多数时候市销率在 15 倍以上，明显领先于其他车企。2024 年以来，特斯拉虽销量下滑，但市销率仍稳居 5 倍以上并从底部波动回升，主要 由于其擘画的宏伟 AI 蓝图，包括 FSD、Robotaxi、机器人等。而小鹏作为中国 车企中科技属性最强的代表之一，在自动驾驶、机器人、飞行汽车、AI 芯片、 大模型等领域全方位布局，随着其 2024Q4 以来销量明显提升贡献强劲的基本面 支撑，也享受了一定的估值溢价。因此，我们认为，车企的定价逻辑有望从传统 制造业的“销量/份额驱动的 PE/PS”迁移到“科技公司式的现金流折现+分部估 值”框架，估值也将在新能源时代已有提升的基础上实现进一步的大幅提升。