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九兴控股：“织”道系列九：九兴控股深度，九转功成，兴替之间。

九兴控股：全球高端鞋履隐形冠军

九兴控股为全球领先的高端鞋履制造商，为 Nike、Prada、Balenciaga 等全球顶尖品牌提供以 ODM 为主的制造服务。公司在 2010-2018 年持续进行国内→东南亚的产能转移，导致订单受 限、利润波动，2019 年管理层关键换班开启新增长周期，聚焦高端化转型与东南亚产能布局 优化，利润率及资本回报率得到显著回升，2024 年公司实现营收 111 亿元、归母净利润 12 亿 元，规模体量位居国内制鞋二线梯队，但利润率处于行业较优水平。

行业：需求存结构性机会，供给格局长期向好

需求端，目前美国服装行业位于去库尾声，运动板块多数品牌库存处于健康状态，但零售修复 趋势尚不明朗，Nike 则在去库结束叠加渠道&产品梳理下有望迎来经营拐点；高端板块在 2025Q3 出现业绩一致性回暖，明年个人奢侈品市场预计将回归温和扩张，利好相关供应商。 供给端，供应商趋于全球化、核心化，制衣行业格局长期优化，二线供应商基于更大的供应份 额空间与更高的扩产积极性，具备更优的成长性。 盈利端，头部运动制造公司净利率仍存修复缺口，期待明年出口链公司利润改善。

公司质地：优质制造，高端产品专家

卡位高端制造，形成差异化竞争。公司聚焦高端产品制造，构建差异化竞争优势的同时实现较 优的单价（200 元+）与盈利（毛利率 20%-25%）。高研发支出与薪酬水平支撑公司领先的设 计开发能力，高端客户数量显著增长。 品类结构优化，优质客户池不断加深。运动领域景气高、空间广、确定性强，仍为业内最优的 细分赛道，九兴提高运动品类占比实现更强的订单确定性与盈利能力。多品类组合策略导致公 司客户集中度相较华利、丰泰等同业更为分散，但公司 Nike 订单占比接近 40%且供应链份额 在持续提升，与各品类龙头客户实现深度绑定，保障订单稳健增长。 多元产能布局，生产效率领先。公司建立以国内为枢纽、东南亚为主要生产基地的制造体系， 2024 年中国/越南/亚洲其他地区产能占比分别为 24%/52%/20%。员工生产熟练度领先同业， 人均出货量业内仅次于华利，且在持续推进自动化提升效率，构建了与全球化产能深度适配的 本地化供应体系。反映至经营层面，公司劳动力转化效率优，综合所得税率处于业内最低，人 均创收、创利均显著领先同业。