大洋电机研究报告：电机领军企业“轻装上阵”，机器人+SOFC重塑估值.pdf

大洋电机研究报告：电机领军企业“轻装上阵”，机器人+SOFC重塑估值。公司依托建筑通风及家居电器电机行业三十余年技术积累，通过 外延式并购成为国内少数能够同时覆盖传统燃油车及新能源车动 力方案的独立第三方供应商，20~24 年公司归母净利润 CAGR 达 71%。近年公司加速拓展海外市场，7 月公告筹划港股上市，新建 泰国、摩洛哥、美国工厂，25H1 海外营收占比提升至 48%。

推荐逻辑一：新能源汽车需求稳定增长，公司利润弹性有望释放。 1）行业观点：新能源电驱系统需求增长受三重因素驱动：新能源 车销量增长→单车电机配置数量提升→新技术渗透率提升，我们 预计 25 年国内/全球电驱系统市场达 1185/1520 亿元。24 年新能 源乘用车电机/电控第三方供应商占比恢复至 50%/52%（NE 数据）， 长期看好具有技术迭代能力、成本控制、全球化布局的第三方供应 商份额提升。2）公司布局：①乘用车：24 年新增量产定点项目 30+； ②商用车 800V 驱动电机系统 25 年有望实现欧洲量产供货。24 年 公司业务已基本实现盈亏平衡，预计 25-27 年营收 CAGR 约 25%。

推荐逻辑二：全球需求长期向好，传统建筑家居业务为压舱石。 1）行业观点：1H25 国内以旧换新政策加码，中国家电大盘零售额 4537 亿元，同比+9%;各国能效要求+发展中国家工业化+新兴行业 扩张驱动长期需求景气，根据弗若斯特沙利文，全球暖通电驱动系 统解决方案市场规模预计到 2029 年增至 3130 亿元，CAGR 达 6%。 2）公司布局：客户已覆盖格力、海尔、美的、大金、开利、特灵 等全球暖通行业主要品牌，推进全球化&下游应用领域拓展（数据 中心、储能等），预计 25-27 年营收稳健增长，CAGR 达 15%。

推荐逻辑三：战略路径规划清晰，前瞻布局人形+氢能（SOFC）。 1）机器人：轴向磁通电机匹配人形大扭矩、轻量化需求有望成为 主流方案，公司储备相关技术，投资工业机器人 3D 视觉龙头梅卡 曼德，有望借其客户资源加速产品商业化落地；2）氢能：固体氧 化物燃料电池（SOFC）基于高效率等优势有望在数据中心环节提升 份额，公司氢燃料电池战略定位明确，已在车载领域批量应用。