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阳谷华泰研究报告：主业稳健发展，拟收购波米科技切入PSPI领域。公司是国内橡胶助剂领先企业。公司是国内品种齐全、产能居前的橡胶助剂生产厂商之一。 截至 2024 年，公司拥有阳谷、东营、鹤壁三个国内生产基地，橡胶助剂年产能达 28 万吨， 泰国生产基地处于筹建中。公司主导产品防焦剂 CTP 占全球市场份额较高，且公司为国内 首家、全球第三家掌握连续法不溶性硫磺生产技术的企业。2022 年以来，促进剂、不溶性 硫磺等产品价格下滑，公司量增价减下营收基本维持稳定，但盈利能力有所承压，2024 年 公司营收同降 0.69%至 34.31 亿元，归母净利润同降 36.86%至 1.92 亿元，2025Q1 营收同增 3.40%至 8.62 亿元，归母净利润同比下滑 22.95%至 0.63 亿元。

橡胶助剂行业需求稳定，2024 年行业集中度进一步提升。橡胶助剂是橡胶加工过程中添加 的化工产品，能够提高橡胶性能、改善橡胶生产工艺、延长橡胶制品的使用寿命。需求方 面，根据中国橡胶工业协会，2023 年 70%的橡胶助剂下游直接应用于轮胎生产。根据米其 林年报，2024 年全球轮胎消费量为 18.56 亿条，2020-2024 年 CAGR 为 5.16%。Bussiness Research 预测 2024-2032 年全球轮胎市场规模复合增速为 4.7%。全球轮胎市场扩容带动橡 胶助剂需求。供给方面，根据中国化信数据，2024 年全球橡胶助剂产量为 205 万吨，其中 中国产量占比达 78%。国内橡胶助剂头部企业包括山东尚舜、圣奥化学、阳谷华泰等。当 前防老剂、促进剂等品种供给过剩、景气度磨底，公司优势产品保障底部盈利能力，在建 项目带动产能小幅提升，未来低端、高污染产能有望退出，行业竞争有望趋于有序，公司 盈利能力底部修复可期。

半导体及面板领域 PSPI 需求有望快速增长，国产替代空间广阔。PSPI 兼具 PI 的性能和光刻胶 的图案化属性，在半导体制造、OLED 面板领域有广阔应用前景。半导体方面，PSPI 是高性能 功率半导体钝化工艺的重要材料，并适用于先进封装的再布线、凸块制作及三维硅通孔等工艺 技术。根据中国电子材料协会数据，2023 年我国集成电路用 PSPI 光刻胶市场规模为 11.93 亿元， 预计到 2025 年将增长至 13.28 亿元。OLED 方面，PSPI 应用于平坦化层、像素界定层以及支撑 层，中国电子材料行业协会预计 2025 年我国 OLED 领域 PSPI 市场规模为 1.60 亿元。PSPI 市场 主要由日本东丽、HDM 等主导，2023 年国产化率不足 15%。在下游需求快速增长、国产替代 趋势演进下，波米科技等取得突破的国内厂商迎来验证导入机遇。

拟收购波米科技，有望注入新动力。2025 年 8 月，公司发布收购波米科技草案（修订稿）， 拟通过发行股份及支付现金的方式收购波米科技 99.64%股权（交易对价 14.38 亿元），并 发行股份募集现金对价。当前该事项处于深圳证券交易所审核过程中。波米科技聚焦高性 能聚酰亚胺材料，打破美国、日本企业垄断，2024 年营业收入、净利润（扣除股份支付费 用）分别为 3394.89 万元、505.20 万元，负型 PSPI 占收入比重达 64.59%。波米科技已实现 与优质客户的绑定，未来随着产品导入，出货量有望快速提升，助力公司收入、业绩增长。