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阳谷华泰（300121）研究报告：下游回暖助剂盈利修复，在建项目驱动未来成长。集高品质、全系列、一揽子供应方案的行业龙头。公司是全球橡胶助剂产品序列 最齐全的供应商之一，2007 年以公司为依托组建了国家橡胶助剂工程技术研究中 心后，公司开发并产业化一系列新产品，包括利基产品防焦剂 CTP、连续法不溶 性硫磺、绿色工艺促进剂、高价值小品种 PK900、TBSI 以及均匀剂等，形成标准 橡胶化学品、预分散橡胶化学品、不溶性硫磺、加工助剂、橡胶防护蜡、树脂类等 六大产品体系。2022 年前三季度，公司实现营业收入 26.97 亿元，同比提升 34.7%， 实现归母净利润 4.39 亿元，同比提升 78.2%。受益于防焦剂 CTP 盈利能力提升， 2022 年前三季度毛利率相较于 2021 年提升 4.95pct 至 27.78%。

下游底部回暖提振助剂需求，行业集约化、绿色化利好盈利修复。橡胶助剂行业 中近 90%的橡胶助剂应用与汽车相关，约 70%需求用于轮胎生产。随着下游回暖， 轮胎开工率触底反弹，2023 年 3 月 2 日半钢胎开工率 73.85%，环比提升 0.19pct， 同比提升 13.46pct；全钢胎开工率 69.33%，环比提升 0.44pct，同比提升 11.85pct。 轮胎库存流通天数亦呈现出下滑趋势，有望提振橡胶助剂需求。此外，橡胶助剂行 业朝集约化、绿色化发展，公司主要产品随细分行业供需格局改善盈利能力有望 回升：防焦剂 CTP 行业产能出清下市占率提升，产品价格及盈利能力高位企稳； 不溶性硫磺连续法工艺优势显著，或将受益于下游高端化发展；促进剂工艺清洁 水平国际领先，随行业环保标准提升化解过剩产能，公司盈利能力有望修复。

储备丰富多点布局，长期成长空间打开。公司依托交叉销售优势以橡胶用助剂为 切入口多点布局，投资建设 3.5 万吨酚醛树脂、1 万吨粘合剂 HMMM、5.5 万吨硅 烷偶联剂、1.5 万吨有机过氧化物及 4 万吨三氯氢硅，并依托丰富研发储备，布局 大健康的及新能源产品。预计公司在建项目有望显著增厚收入利润，助力公司切 入新产品其他下游，增强公司抗风险能力。