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迈瑞医疗研究报告：数智化+高端化赋能，国产医疗器械龙头加速全球化迈进。在创新+并购+出海三驾马车驱动下，公司下半年有望迎来拐点。公司业绩端多年持续20%左右稳健增长，盈利能力也处于较高水平， 2014-2024年，公司营收和归母净利润的CAGR分别为16.7%和23.98%；2024年同比增速下滑主要受到国内地方财政资金紧张、常规招标延 误等影响，海外市场基于前期的并购整合和本土化布局加速拓展，业绩增速持续亮眼，随着25Q1以来医疗专项债等发行规模同比较快增 长，以及设备更新项目逐步启动、招标数据逐月改善，看好公司下半年业绩实现环比向上。同时公司加速推进AI业务布局，实现对现有 产品的融合和创新升级，并打造“三瑞”数智化解决方案，赋能产品放量和国内外高端客户突破。随着行业层面负面影响的逐步消化， 公司加速推进中高端产品的全球放量，驱动业绩增速回升。

三大核心业务协同“三瑞”系统加速出海，高潜种子业务加固国产龙头护城河。截至2024年底，公司业务已覆盖中国近11万家医疗机构 和99%以上的三甲医院，以及全球190多个国家和地区。生命信息与支持板块，监护仪、麻醉机、除颤仪等产品稳居国内市场第一、全球 前三，2024年该板块国际业务实现双位数增长，新增空白高端客户近110家，“瑞智联”生态系统持续进院，国内装机累计超千家医院； IVD板块，公司血球业务深耕国内外市场，化学发光业务跃居国内第三，2024年国内市场整体承压，海外市场则基于对DiaSys、HyTest的 深度整合和本土化布局，加速突破大样本量客户，新增115家海外第三方实验室，驱动国际业务同比增长超30%，“迈瑞智检”生态系统 实现累计进院近590家，其中约80%为三级医院；医学影像板块，超声业务市占率保持国内第一、全球第三，其中超高端超声Resona A20 上市首年销售4亿元，在中高端产品带动下，该板块2024年海外业务同比增长超15%，新增高端客户超150家，随着A20在主要国家陆续上 市，有望进一步打开高端市场，此外“瑞影云”已覆盖全国31个省市区，累计装机超15600套，在印尼、沙特、埃及等国家也在陆续落地。 公司布局的种子业务中，微创外科借力集采加速放量，2024年收购惠泰医疗并完成心血管业务整合，开始贡献可观业绩增量。

对标国际巨头，全球化+数智化驱动公司价值回升。纵观国际医疗巨头的成长史，并购和出海是发展壮大的必经之路。2000年起，公司自 有产品出海进程开启，并推进海外本地化战略布局，现已有63家境外子公司；同时持续推进国内外并购，先后收购Datascope、Zonare、 HyTest、DiaSys、惠泰医疗等，实现了丰富产品矩阵、尤其是引入高端技术的同时，加速完善了全球渠道布局。目前公司主营业务国内 外市场仍有可观成长空间，尤其是海外市场占比仅3%，随着出海结构向高端切换，以及在AI赋能的数智化整体解决方案驱动下，有望加 速突破高端客户群，以及出海规模增长和海外业务占比提升，实现公司的价值回升。