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乘用车行业分析报告：“5326”SUV市场串并联份额提升显著。25M1-5 累计销量隐含全年同比增速为小幅正增长。根据交强险数据， 25M5 国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为 184.5 万辆，同比 +10.9%，环比+10.1%，25M1-5 累计销量为 847.8 万辆，同比+6.7%。 参考历史上政策刺激延续年份&春节位置相近的 2017 年，其 1-5 月销 量占全年比例为 34.3%，以此进行年化后的 25 年全年同比增速为 7.9%。同时考虑到 24 年政策刺激有效时间较短（约 4 个月），以旧换 新政策相比 17 年购置税优惠政策存在的前置约束条件带来的透支差 异，乘用车 25M1-5 累计销量隐含全年同比增速为小幅正增长；根据统 计局及交强险，21/22/23/24/25M1-5 乘用车 ASP 分别同比+0.1/+3.1/ -0.1/-8.3/-6.4%，我们继续维持 25 年乘用车行业“量稳价缓”的观点。

25M5 行业库存依然处于合理位置。根据中汽协和交强险数据，截至 25 年 5 月底，乘用车行业库存为 418.8 万辆，其中 5 月行业库存减少 4.3 万辆，动态库销比为 2.2（绝对库存/近 12 个月平均终端销量）。 25 年 M1-5 累计出口 207.5 万辆，同比+7.2%，其中自主品牌出口同 比+12.3%；25 年 M1-5 累计批发销量为 1099.1 万辆，同比+12.6%。

新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。根据中汽协和交强险数 据，乘用车 5 月批发/交强险新能源渗透率分别为 52.5%/52.7%，同比 分别+8.6pct/+4.9pct。其中，纯电动和插电式混合动力渗透率分别为 31.6%/21.0%，同比分别+2.4pct/+2.6pct。25 年 M1-5 新能源拉动中 国品牌份额提升 23.7pct。25Q1 EV 渗透率回升显著高于 PHEV，或 主要来源于优质供给拉动及保有量车主在享受政策补贴+旧车报废收 入后能够以较低成本、较大折扣购入低价 EV 车型；PHEV 优质供给集 中在 4 月后上市，4-5 月销量表现良好，拉动 PHEV 渗透率上行。

建议关注串并联架构“5326”SUV 车型或将以“农村包围城市”的路 径实现其份额提升。25 年以来“5326”SUV 车型占乘用车行业销量比 例整体提升，其中串并联架构在西部地区和三四五线城市份额提升更 为显著，凭借在高速油耗和动力性能上的比较优势，串并联架构以“农 村包围城市”的路径实现其份额提升的逻辑持续得到验证。