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上海医药研究报告：流通+工业双轮驱动，全产业链系统释放创新价值。国内首家 A+H 医药上市公司，引入云南白药进行混改。上海医药前身始于中国医药公 司上海分公司，通过合并上海医药工业公司等企业，逐步形成覆盖制药、分销和中药材 的全产业链布局。1994 年，原上海第四制药厂改制后在上交所上市，2010 年通过吸收 合并上实医药和中西药业，更名为“上海医药集团股份有限公司”，实现 A 股复牌上市。 2011 年在香港联交所上市，成为中国首家“A+H”股医药企业。2022 年 4 月，云南 白药通过参与定增成为公司第二大股东。

拥抱流通行业新业态，持续压缩费用提升经营效率。流通行业集中度持续提升，2023 年国 内医药流通 CR4 达 41.3%的情况下，上海医药依旧位居全国医药批发企业第二。行业在 政策推动下加速数字化转型，头部企业通过供应链整合与兼并重组巩固优势。公司在当前 医药流通行业结构转变之际，积极拥抱新的业务发展模式，2023 年推进医药商业南北板块 整合，提升经营效率，并加码创新药械商业，持续扩大创新药商业代理业务，同时利用 SPD 模式将自身商业流通业务深度融入医院终端的精细化运营管理之中。在大本营上海，公司 借助“1+1+1”分诊模式推动本地流通业务稳健增长。

加码创新研发，完成和黄并表。公司旗下医药工业板块实力强劲，业务涉及涵盖仿制药、 创新药、中药等多个种类。产品覆盖心血管、消化系统、免疫代谢、全身抗感染和抗肿瘤 等领域。近年公司持续加码创新药研发，通过自研/BD 引入已将如子肾素抑制剂、IL-17 单 抗、PD-1 单抗等品种推进上市申请/临床 III 期阶段。此外公司已完成对于上海和黄药业的 并表，后续工业部分收入及利润水平有望进一步增厚。