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交通运输行业2025年中期策略：2H25交运，在高波动中寻找小确幸。

航空机场：供给约束有望支撑中长期景气；机场关注资本开支周期

短期借助暑运，航空收益水平有望兑现弹性，或将迎来旺季行情。中长期机 队增速难以明显提高，且利用率提升空间已有限，供给增速或将维持低位； 同时在国民经济增长推动下，需求增速有望在供给增速上方波动，支撑行业 持续景气向上。我们预测 25E 供给/需求增速分别为 5.4%/7.7%，供需缺口 叠加航司收益管理优化，行业有望进入盈利周期。另外油汇或将迎来利好， 进一步增厚板块盈利。机场板块流量继续恢复，不过同比增速逐步趋向常态， 同时免税业务所受冲击仍较为明显，该业务占比较高的公司盈利恢复程度较 低，关注资本开支较少的机场公司。

公路铁路：看好港股公路估值修复，尽管偶有波折；铁路客货迎来旺季

近期港元兑美元汇率逼近弱方兑换保证，港股公路短期或面临回调压力。但 在低利率、低通胀、“资产荒”背景下，长线资金仍有增配红利需求，港股 公路估值修复的长逻辑未变，回调即加仓机会。分红高峰期已至，推荐股息 率较高的浙江沪杭甬。今年以来铁路客运商务需求弱、但旅游需求强。考虑 今年暑假时间长以及去年基数偏低，我们预计京沪高铁暑运客流加速增长。 5 月以来，北方港口煤炭库存快速下降，考虑今年温度偏高、水电对火电的 挤出效应减弱，我们预计大秦线在 Q3 迎来运量增速拐点。港铁公司正处于 交楼高峰期，近期按揭贷款利率下调利好其业绩释放与估值修复。

航运港口：关税+地缘扰动全球供应链，或推升短期运价

年初至今，集运受关税扰动，运价上涨，推升板块盈利及股价；油运/干散 受全球宏观偏弱影响，运价表现不佳；港口吞吐量表现向好，凸显韧性。展 望下半年：1）油运：地缘局势存不确定性，对油运影响显著。我们预计运 价有望在当前低基数上同环比显著上涨。2）集运：我们预计下半年货量或 回归季节性特征。考虑当前运价高基数，下半年运价环比或下滑。但需关注 关税及地缘不确定性，供应链扰动，或推涨运价。3）干散：季节性需求回 升叠加地缘扰动，我们预计运价同环比有望上涨。4）港口：我们预计吞吐 量同比增速较上半年或放缓，主因考虑上半年集装箱吞吐量同比增速较高。

物流快递：快递价格战反复压制盈利；供应链筑底；跨境物流承压

1）快递：受益于“以旧换新”政策拉动，5M25 快递行业件量同比增长超 预期。但在头部企业强烈的份额诉求下，价格战早于往年开始并延续，价格 降幅较去年同期明显扩大，加盟制快递盈利受到压制。展望全年，我们认为 行业将延续“以价换量”趋势，价格战或在反复中延续，推荐受价格战影响 小、盈利稳健增长的综合物流龙头顺丰控股 A/H 以及具有海外市场成长性的 极兔速递。中长期，我们认为龙头企业服务优质、现金充沛、份额优势带来 成本优势，有望实现盈利中枢上移。2）跨境物流：需求受关税扰动有所波 动，景气仍需观察。3）大宗品物流/危化品物流需求仍偏弱。