2025年中期策略：生于忧患，死于安乐.pdf

2025年中期策略：生于忧患，死于安乐。放弃幻想，破局攻坚。我们在2024年9月5日《我们为什么判断年内赛点2.0临近？》提示赛点2.0临近，在2024年 11月25日发表《2025年度策略——玉汝于成：赛点2.0第三阶段攻坚战》。展望2025年下半年，宏观环境面临多重矛 盾冲突：1）一是经济新旧动能转换：内需筑底、地产周期仍未出现明显上行趋势，部分周期品存在产能过剩压力，价 格持续低迷，另外一头则是科技创新不断突破，AI、机器人、新能车、半导体、军工等领域不断增强在全球的核心竞 争力。DeepSeek两款新版大模型性价比已位列行业头部水平，机器人、自研芯片等都有重磅产品落地，印巴冲突中歼 10的实战表现有目共睹，同时中国也是世界拥有“五代机”的3个国家之一。2）二是虽有短期风险，但长期看我国出 口背后的企业竞争优势较大。本轮大宗商品上行期，贸易顺差、出口却同步走强；全球制造业大国中，仅中国顺差加 速提升。企业出海核心竞争力上升助力出口长期趋势向好，国内产业转型升级加快。但也要注意2025年三季度美国90 天关税缓冲期到期后续谈判或仍有波折。此外全球地缘风险高企，美国经济存在“滞胀”隐忧，欧元区复苏进程受阻， 贸易风险叠加经济周期性压力，下半年全球经济风险或将继续释放。

资本市场的重要性仍在提升。1）宽货币有望走向宽信用。2025/4/25政治局会议指出加强超常规逆周期调节，相 比24年央行货政报告的“盘活存量环境”、“金融数据‘挤水分’”，在25年Q1则指出“引导银行加大信贷投放力 度”。近期M2、社融增速均出现回升向好态势，货币环境有望持续维持宽松。2）自2023年7月政治局会议在资本市场 方面首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，2025年4月政治局会议指出“持续稳定和活跃资本市场”。本轮中央汇 金公司从23年8月开始增持，是维护资本市场稳定的重要战略力量，是资本市场上的“国家队”，未来坚定增持各类市 场风格的ETF，必要时中国人民银行也将向其提供充足的再贷款支持。