乘用车整车行业2025年中期投资策略：政策促需，高端加速，智能升维.pdf

乘用车整车行业2025年中期投资策略：政策促需，高端加速，智能升维。回顾 2025H1：补贴驱动需求 新能源超预期渗透 高端化+出海提振盈利。 2025 年初，伴随以旧换新政策延续，汽车消费潜力进一步释放；2025M1-4 乘 用车累计批发销量 858.4 万辆，同比+11.7%，其中燃油乘用车同比-6.3%，新 能源乘用车同比+44.3%；价格方面，整体价格竞争相对激烈，折扣放大力度加 速。结构方面：1）新能源：新能源渗透率整体保持稳定，2025 M1-4 新能源乘 用车批发渗透率 46.8%，同比+10.6pct；上险渗透率 49.3%，同比提升+10.4pct； 2）自主：尾部合资加速出清，2025M1-4 自主乘用车批发份额达 68.6%，同比 +8.0pct，吉利、奇瑞、小米份额提升明显；3）高端化：2025M1-4 自主在 25- 30、30-40、40 万元 以 上价 格带 份额 分别为 59%、36%、21%， 同比 +13.8/+2.6/+2.5pct；4）出海：受俄罗斯市场下滑影响，2025M1-4 乘用车出 口 155.1 万辆，同比+0.9%，相对平淡。盈利能力方面，受益规模效应、汇兑正 收益，整车企业整体盈利尚佳。

展望 2025H2：总量端来看，报废置换+增换购持续驱动终端销量上行。2025 年以旧换新政策延续，为需求提供支撑，我们预计 2025 年上险销量 2,440 万辆， 同比+7.0%，批发销量 2,930 万辆，同比+6.4%；结构端，2026 至 2027 年， 购置新能源车辆减半征收购置税，免税额不超过 1.5 万元，我们预计 2025H2 新 能源渗透率将加速提升，预计 2025 年新能源上险销量 1,470 万辆，同比+35.7%； 批发销量 1,650 万辆，同比+34.6%。

1）竞争格局：合资加速退坡 自主中高端替代加速。我们认为：1）2025 年市场 格局更为明晰，15 万元以下的自主车企龙头地位显现，多数合资车企已难有价 格大幅下探的空间，预计 2025 年自主车企份额有望超过 70%；2）15 万元内： 头部品牌和车型长期保持稳定的领先优势，看好吉利通过 5-15 万元的新品矩阵 进一步冲击燃油车市场，争夺龙二的地位；小鹏和零跑同样有望在此价格带中凭 借智能化及性价比优势获得较高的销量增速；2）20-25 万元：看好小米挑战竞 争格局，持续观察比亚迪、吉利极氪的产品竞争力；3）高端市场：BBA 享有定 价权但品牌力持续受损，华为和小米有望凭借其需求把握、营销能力、生态优势 抢占份额，小米凭借 SU7 ultra 树立高端品牌力，看好华为系、小米和理想通过 品牌力和科技能力迎来销量的提升。

2）智能化：智驾算法升级，功能体验提升。2025H1，小鹏发布首款 15 万元以 内搭载城市 NOA 的高阶智驾产品 Mona Max，零跑在 15 万元以内车型配置激 光雷达，多车企发布全系智驾规划，智驾在技术能力和普及速度方面加速推进。 展望 2025H2，智能化将呈现出智驾价格下探、VLA 大模型加速上车、硬件算力 提升以及 Door2 Door 智能驾驶加速普及等四大趋势。看好小鹏、理想、华为等 智驾领先车企凭借技术优势强化产品竞争力。

3）出海：技术+本地化共同驱动出海，自主空间广阔。2025H1 出口受俄罗斯市 场下滑影响表现一般，但比亚迪凭借新能源出海获得较高增速；下半年自主车企 将进一步加大出口和出海力度：比亚迪、长安等海外工厂逐步落地；零跑反向合 资 Stellantis，加速拓展欧洲新能源汽车市场。我们预计 2025 年乘用车出海销 量（包括海外生产）将达到 570 万辆，同比+17.0%。自主新能源汽车技术具备 优势+燃油汽车凭借性价比抢夺份额，叠加海外建厂加速，出海空间广阔。