腾讯音乐研究报告：音乐恒久远，腾讯音乐始终相伴.pdf

腾讯音乐研究报告：音乐恒久远，腾讯音乐始终相伴。大股东资源禀赋，强强联合奠定稳固优势。腾讯音乐娱乐集团主要提供和运 营在线音乐娱乐平台，于2016年腾讯通过现金加资产注入的方式和中国音乐 集团（CMC）合并数字音乐业务后成立，彼时CMC与近百家唱片公司签订 了长期代理资格，拥有近2000万首正版曲库，而腾讯通过整合QQ音乐与 CMC，整合版权优势，在2016-2021年间迅速构筑内容壁垒，覆盖大部分核 心版权资源，同时与SM娱乐、乐华娱乐、GalaxyCorporation等头部厂牌保 持深度合作，内容资源覆盖流行、韩流、影视OST等多元领域。

在线音乐主导业绩增长，社交娱乐助力生态构建。2023年，腾讯音乐在线音 乐服务收入在总收入中的占比超过社交娱乐服务，逐步成为公司业绩增长的 核心驱动板块。2024年，得益于在线音乐服务业务增长，公司营收重回正增 长，同比上升2%至284亿元，其中在线音乐服务收入占比54%，付费指标 稳步增长。截至2025年Q1，在线音乐付费用户数达1.23亿，同比增长8%， 单用户月均收入上升至11.4元，同比增长8%。利润方面，2024年经调整归 母净利润同比增长30%，达76.7亿元，得益于成本控制与业务结构优化，盈 利能力显著提升，毛利率从2023年的35.3%进一步上升至42.3%，主要来 自高毛利的音乐订阅、广告收入增长贡献。

对标龙头优势稳固，积极拥抱AI付费率上升空间充足。复盘来看，腾讯音乐 在版权内容扩张、会员分层收费运营、平台生态构建等方面均与海外龙头 Spotify、Apple Music存在相似之处，付费率方面，腾讯音乐在2023年的付 费率为17.83%，2025年Q1进一步上升至22.14%，但与Spotify 2023年付 费率（39.4%）仍存在显著差距。随着近年来国内用户付费心智逐渐成熟，会 员权益趋向多元化、分层化，预计腾讯音乐付费率及ARPU值有望进一步实 现提升。未来，在AIGC等创新技术的赋能下，我们预期在线音乐产业发展 将趋向三大方向：1）智能化驱动内容生产与服务升级：从智能作曲到精准推 荐算法，AI技术有望全面推动音乐生产效率提升与服务个性化；2）全球化拓 展增长空间：国内头部厂商有望通过海外版权合作与本地内容孵化，逐步打 开东南亚、欧美市场；3）场景化创新重构用户体验：AI带来虚拟歌手、虚拟 音乐空间等多样化创新用户体验，同时随着影视原声、游戏音乐等细分市场 爆发，商业模式向多元化演进。