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网易云音乐研究报告：多元内容生态价值凸显，年轻社区生态构建壁垒。作为中国领先的在线音乐平台之一，网易云音乐向用户提供以社区为中心的在线音乐及社交 娱乐服务。在线音乐行业整体景气度佳，用户年轻且粘性强、参与度高。国内在线音乐行业 “一超一强”格局稳定，随着独家版权终结，小众独立音乐人崛起，平台版权议价能力提升， 成本结构得以优化。短期来看，公司预计提升月活数量和付费转化率推动会员订阅收入稳健 增长，长期看有望通过量价齐升，持续释放业绩增长动力。此外，公司作为港股通内优质资 产，具有配置价值。

在线音乐：行业健康有序发展，国内“一超一强”格局稳定

1）行业发展：供给端，独家版权时代结束，我国在线音乐行业版权费用及成本结构趋势向 好；需求端，消费者付费意识提升，80%+的用户表示愿意为音乐版权付费。2）规模&竞争格 局：2024 年全球录制音乐市场规模 296 亿美元，同比+5%；其中流媒体占比 69%。全球音乐 流媒体呈现巨头主导的格局，2023 年全球音乐流媒体订阅量 Spotify/TME/Apple Music/网 易云音乐分别占比 31.7%/14.4%/12.6%/6.1%。3）在线音乐 vs 在线视频的赛道优势：在线音 乐行业景气度佳，用户量季节性波动较小，粘性高，月活保持稳中有增。

公司核心看点：平台年轻化+社区属性强，内容生态全面且差异化

1）用户画像：网易云音乐在年轻高线城市用户群体中更受欢迎，月活用户 90 后+00 后用户 占比超 90%，一、二线城市用户占比超 58%。2）内容储备：2021 年起头部大版权陆续回归， 近两年深耕 K-POP、摇滚、说唱等音乐类型的版权合作。3）独立音乐人：建立创作+商业化 全方面扶持体系，独立音乐人（82 万人）&曲库数量（480 万首）全面领先 TME，平台多元化 音乐内容供给加强用户粘性（独立音乐人流媒体播放量占比 40+%，版权占比仅不到 2.5%）。 4）同行对比：量价提升空间大，平台议价能力提升驱动两家公司毛利率差距缩小。