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招商证券研究报告：业绩稳健、估值弹性大，依托招商局打造一流投行。2017年至今招商证券历史PB估值水平跑赢可比券商。历史估值较高主要由于：1）经纪 与自营业务排名长期稳定， ROE长期保持领先。a)经纪、自营多年位居行业前列；b）长 期股权投资形成的对联营合营企业的投资收益较高；c）公司资产质量优秀，减值水平较低。 2）2020年6月至2021年2月：受益于政策预期催化，公司历史估值跑赢可比券商。3） 2024年初以来： 受益于资本市场改革及客户入金增速高，公司估值再次跑赢可比。

招商证券业务“大而稳”特征明显、集团协同优势显著，后续业绩亦有望加速实现，带动 估值提升。1）财富管理和机构业务：线上线下双轮驱动，客户规模较快增长。机构PB业 务持续领先，基金托管数量多年连续保持证券行业第一。2）投资及交易：债券投资积极 把握市场机遇，方向性业绩贡献好于可比同业。非方向性转型持续推进，做市业务布局领 先。3）投资管理：持股优质公募基金，持续贡献稳定投资收益。此外，截至2024年末， 公司总资产规模7,211.60亿元，后续仍有较大的向上空间。当前公司相对可比券商估值水 平较2024年9月末以来已明显回落，具备投资价值。截至2025年4月11日，公司PB （MRQ）估值为1.30X，与可比券商平均相对估值水平基本持平。

招商证券有望依托股东方协同优势提升业务能力，打造一流投行。招商证券实际控制人为 招商局集团，公司亦是国务院国资委旗下规模最大的证券公司。2025年，在“培育一流 投行”、“推进提质增效”、“提升市值管理水平”等监管端及股东方的要求下，招商证 券有望依托招商局集团股东背景加大内部协同，提升服务实体经济水平，打造一流投行。