宇通客车研究报告：出口高增、行稳致远，成长与防守兼具.pdf

宇通客车研究报告：出口高增、行稳致远，成长与防守兼具。宇通客车大中型客车连续21年国内销量第一，根据业绩预告中值测算，2024年预计实现归母净利润40.45亿元，24Q4单季度实现归母 净利润16.13亿元，同比+110.30%、环比+112.80%。24Q4销量1.56 万辆，为近两年来单季度最高销量；单车利润10.36万元，扭转了 2024年前三季度单车利润下滑的趋势。

大中客内需底部趋稳，出口扬帆远航。内销旅游车需求高增、公交车 有望企稳。旅游用车需求是国内大中型座位客车销量的主要拉动力， 公交客车处于周期复苏启动阶段，补贴政策推动市场活力释放，24Q3 开始内销公交客车销量企稳回升。新能源产品攻入欧洲，未来3-5年 仍然是客车出海重要窗口期。海外客车市场处于恢复性增长阶段，前 期积压的市场需求大量释放，市场回暖明显。客车出海在欠发达地区 持续突破、依靠新能源产品进入欧洲高端市场。

单车价利双升，出口驱动业绩高成长。出口和新能源双驱动，大中客 量价利齐升。公司大中客销量及出口量稳定提升，新能源销量及出口 量高速增长。根据公司公告、客车信息网及第一商用车网数据测算， 2024年公司大中客销量4.03万辆，同比+26.97%；其中新能源销量 1.38万辆，同比+93.26%;客车出口1.40万辆，同比+37.73%；其中新 能源出口2700辆，同比+84.55%。公司出口单车价值量和毛利基本为 内销的2倍，2023年出口、内销ASP分别为102.37万元、51.98万 元，单车毛利分别为32.41万元、11.93万元。折旧摊销迎拐点，成本费用管控优秀。公司单车折摊快速下降，24H1为1.71万元。固定资 产及在建工程资本开支减少，折摊有望继续降低驱动利润率提升，公 司固定资产采用双倍余额递减法进行折旧。期间费用率从2022年高点 后持续降低，单车费用保持稳定，公司费用管控优秀。24H1，公司期 间费用率降低至14.45%。