宇通客车（600066）研究报告：当前节点核心投资价值分析.pdf

上传者：A*****
时间：2023/05/15
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宇通客车（600066）研究报告：当前节点核心投资价值分析。宇通客车的投资价值在于海外新能源成长性、国内需求复苏和长期较高股息率。宇通客车是国内大中客龙头（2021 年国内大中客份额约 38%），复盘：在2014-2017年我国大中客新能源化率从不到10%到 60%左右的快速渗透期，宇通实现利润（从 26 亿到最高 40 亿元）与市值（从约 200 亿到最高近 600 亿元）齐增；展望：1）海外新能源周期叠加一带一路，宇通出口量价利三增；2）国内公交更新周期、公路客车疫后复苏；3）国内供给逐渐出清，宇通优选市场后毛利率改善；另外考虑到公司长期高分红高股息率（5-10%），周期与成长共振，当前投资价值凸显。

海外：客车新能源化起步，渗透率上行空间大。据 OICA 数据，2022 年海外大中客销量约 20 万辆左右（预估稳态 25 万左右），整体新能源渗透率相对较低（预估不足 10%），对比国内具有较高渗透上行空间。另外当下海外已有较多国家和地区（欧洲、中东、拉丁美洲等）规划客车新能源转型的目标，叠加“一带一路”的进一步催化，有望持续带来我国客车出口的增量订单机遇（2022年中国大中客车出口 2.2万辆，同比+24%）。

宇通：打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期。① 我国新能源车领跑全球（一季度新能源车出口 96 亿美元，占汽车出口 45%），具供应链体系+产品技术+控本能力等优势；②宇通出口历史近 20 年（2022 年占大中客出口 26%），从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案” 定位升级；③宇通海外布局从亚洲、拉美、非洲等地，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。

国内：需求复苏，供给出清。2022 年国内大中型客车销量 6.3 万辆，受益于公交客车更新周期与公路（旅游）客车疫后复苏，国内客车需求有望逐步回暖，预估 23/24/25 年我国大中客需求有望达 7.2/9.3/10.7 万辆；宇通作为国内龙头（2021 年大中客份额约 38%，22 年约 28%），在国内供给有所出清的背景下，风险管控+优选市场改善毛利，预计国内业务盈利有望持续回暖。