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科技行业专题分析：美股四朵小花（MIPS）黎明将至？

美国科技板块的新四朵小花（MIPS）黎明将至？

我们定义美国科技板块的新四朵小花（MIPS）：美光（Micron）、英特尔（Intel)、 小马智行（Pony.ai)、超微电脑（Super Micro)。自上周一（2/10）该四股 成为市场热点，截至 2/19 收盘区间涨幅分别为 13.1/ 34.7/31.7/66.1%。我 们认为，美光将受益于 12 层 HBM3E 量产和 ASIC 需求；英特尔的芯片设 计和晶圆代工业务若分拆将释放价值；小马智行为 L4 自动驾驶 Robotaxi 第一梯队，作为物理 AI 重要代表，今年或将全面落地，我们预计 25/28 年 将分别达到单车和公司层面盈利；建议关注超微电脑受 NVL72 转单到 HGX 的正面影响，以及 2/25 SEC 最后限期前财报能否正式发出。

美光：ASIC 加速落地带领高端 HBM 需求激增，叠加政策支持迎新机遇

我们认为，凭借需求扩张与政策支持，美光迎来 新机遇：1）美光 12 层 HBM3E 已获英伟达供应协议并大规模量产，HBM4 预计 26 年量产，HBM 市场份额 25 年有望由 10%提升至 25%；2）DeepSeek 证明 AI 训练与推理进入降本增效模式，杰文斯悖论表明成本下降或加速 AI 商业化，推动 ASIC 芯片加速落地也带动 HBM 规格与需求双双提升；3）三 星与海力士优化传统 NAND 市场供需量，美光传统存储业务或将受益；4） 我们推测美国政府或有意打造类似三星的晶圆代工和内存综合巨头，以抗衡 与亚洲的竞争，且《芯片法案》或将提供联邦补贴以增强公司资本实力。

英特尔：拆分进程或成估值关键，技术突破与新品布局奠定竞争壁垒

4Q24 营收盈利双超预期，叠加政策支持与技术 突破等利好，市场对英特尔预期明显改善。未来应关注：1）Fabless 和 Fab （估值分别约 1850 亿和 800 亿美元）潜在后续分拆进展，以及公司与银湖 资本正洽谈 Altera 出售事项，均对公司估值起提升作用；2）先进节点工艺 进展，公司预计 18A 将于 2H25 量产，当中技术包括 RibbonFET（GAA） 以及背部供电，若成功量产将先于和超越台积电 2nm 技术；3）18A 产品 Panther Lake（PC 芯片）与 Clearwater Forest（服务器芯片）能否于 2H25 和 1H26 如期推出；4）AIPC 产品布局及软硬件合作生态日趋完善，PC 新 品好评如潮，包括 Arrow Lake Ultra 200U/H/HX 以及 26 年推出的 Nova Lake 桌面 PC 芯片。我们认为公司有望在 AIPC 时代持续保持领先优势。

小马智行：Robotaxi L4 商业化加速，25/28 年有望实现单车和公司盈利

我们认为小马智行作为 L4 全自动驾驶 Robotaxi 行业第一梯队和物理 AI 商业落地重要标的，竞争优势明显：1）依托仿真模 拟和强化学习打造 PonyWorld 世界模型，提高复杂及罕见场景的应对能力， 能超越人类驾驶水平，与英伟达 Cosmo 世界模型如出一辙；2）采用多传感 器融合提升安全性，以及采用车规级硬件适配，实现与 DeepSeek 理念一 致的降本增效；3）我们预计 25/28 年分别实现单车和公司盈利，与头部整 车厂及出行平台深度绑定，有效构建 Robotaxi 生态圈，推动业务高速发展。