三生制药研究报告：核心品种稳健增长，创新管线迈入收获期.pdf

三生制药研究报告：核心品种稳健增长，创新管线迈入收获期。国内生物制药领军企业，全面提速创新药布局。三生制药成立于1993年，并于2015年 在香港联交所上市。目前公司已有40余种上市产品，覆盖肾科、肿瘤科、自身免疫性疾 病、眼科及皮肤科等多种治疗领域，其中核心品种特比澳、蔓迪系列等有望持续稳健增长。 公司在研管线丰富，拥有IL-17、IL-4R等最具竞争力的自免管线，PD-1/VEGF双抗等 创新管线亦有积极进展，正在核心优势领域全面打造精品管线。

多元化业务结构+成熟上市产品体系，驱动公司核心板块持续稳健增长。1）制药板块： 特比澳作为公司第一大单品，24H1实现同比22.6%的高速增长，且2024年医保谈判成 功零降价续约并新增儿童ITP适应症，未来有望持续增长。此外，促红素双品牌、益赛 普及赛普汀等产品稳步增长。2）毛发皮肤：蔓迪（5%米诺地尔）是国内首款获批上市的 OTC米诺地尔，24H1销售5.5亿元，通过不断开发新系列品种，蔓迪品牌销售有望持 续增长。3）合作项目：公司2024年与众多药企达成创新合作，例如HER2ADC、克立 福替尼、口服紫杉醇、GLP1等，有望提供业绩增量。

在研新药管线布局丰富，聚焦优势领域打造高潜力价值产品。1）707（PD-1/VEGF双抗）： 2025JPM披露早期临床数据，疗效与安全性展现优效潜力。公司707于25年2月与百 利天恒EGFR×HER3双抗ADC达成联用合作。近期全球PD-(L)1/VEGF双抗授权交易 活跃，公司707进展相对靠前，未来有望实现临床合作或海外授权。2）SSS06：新一代 长效促红素，用于慢性肾衰竭（CRF）贫血的NDA已于2024年7月获受理。3）608（IL-17 单抗）：针对斑块状银屑病的NDA已于2024年11月获受理，有望在2025-2026年获 批。4）613（IL-1β）、611（IL-4R）、610（IL-5）均处于III期临床阶段，有望在2025-2027 年相继提交上市申请。5）705(PD-1/HER2双抗)、SSS40(NGF单抗)、626(BDCA2单 抗)、627(TL1A单抗)等新药处于临床早期阶段，临床创新价值高，具备较大市场潜力。