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建邦科技研究报告：汽车后市场弱周期长坡厚雪，轻资产运营成长确定性高。深耕汽车后市场零部件领域二十一载，汽车电子业务有望成为新增长极。公司成立于2004 年，主营业务为汽车后市场非易损零部件，产品涵盖制动、转向、传动、发动、电子电气、 汽车电子等六大系统，与途虎等知名平台合作多年。公司境外业务稳固同时积极拓展国内 跨境电商客户，推动业绩持续高增，2023年营收净利分别为5.58/0.70亿元， YoY+31.93%/+38.10%，其中汽车电子业务成为新增长引擎,2023年营收为0.35亿元， YoY+227.90%，主要系公司加速推出汽车电子类产品和“软硬件”结合产品，每年新型号 产品多达3000项，促使公司24Q3毛利率提升至30.60%（YoY+1.75pct）。

汽车后市场具备抗周期性，汽车保有量、平均车龄及平均行驶里程为关键指标。在汽车行 业景气度上行时，汽车销量增长带动后市场规模快速扩张；在景气度下行时，销量下降与 车龄和行驶里程增长形成对冲，后市场规模保持相对稳定。新能源汽车电子化复杂度和智 能一体化提升，非易损件维保需求不降反增。相比燃油汽车，插混汽车年度维保费用高出 约13%；纯电汽车非易损件单车维保价值不降反增：1）底盘件SKU、维养频率增加；2） 电子电气、智能化元件增加；3）电池组更换带来的相关非易损件维保、更换需求增加。

北美市场弱周期长坡厚雪基本盘稳固，国内市场电动化趋势显著非易损件需求迎拐点。美国汽车保有量稳步增长，平均车龄和行驶里程维持高位，推动汽车后市场需求持续增长， 后市场规模从2005年的1950亿美元增至2023年的3740亿美元，CAGR+3.5%，同时 零部件复杂化加速DIFM模式普及，推动非易损件竞争向产品+服务转变，促进平台型供 应商发展。国内新能源汽车销量增长，汽车保有量和车龄上升，非易损件需求将迎拐点， 预计2027年中国后市场规模将达1.93万亿元，2023-2027CAGR+8.97%。新能源汽车 电子配件单车价值量高、技术迭代快，预计将贡献主要增量，市场空间广阔。

客户优质布局前装市场，多元化策略应对关税风险。公司与海外多家知名企业建立长期稳 定合作关系，跨境电商客户占比提高，2019-2024H1前五大客户占比由70.72%降低至 51.23%，线上与线下渠道协同并进，并切入国内头部前装客户供应链。针对关税风险，公 司采取多元化策略：1）专注于半定制化和唯一性产品研发，持续升级产品，确保市场定 价权；2）采用FOB模式与客户分担关税压力，灵活调整价格，确保业绩目标；3）泰国 和德国设立子公司，自主建立冶炼及工程生产线，加强供应链独立性和抗风险能力。