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多元资产2025年度策略：直面低利率时代的挑战（上篇），基于多空风险平价的华鑫量化大类资产全天候。随着中国逐步进入低利率时代，从哪里寻找新的收益来源成为投资的核心难题。我们认为多资产配置 思路，叠加合理的使用杠杆，以及通过多空方式投资于因子溢价，从海外经验来看是一条可行道路。全天候策略 的核心是超越对经济形式和市场环境的单一预测模式，通过合理的资产配置，保障在各种复杂的市场条件下均能 收获相对稳定的收益。该策略在定量上基于风险平价的理念，根据四类资产：商品、权益、债券、（美股，如国 内版可不加入）的风险特征和收益预测来分配权重，动态调整构建能够在不同市场周期中获利的“全天候”策略 组合。本文是该思路的上篇，主要使用期货合约落地，优势是杠杆灵活，更接近“风险平价”的本质，劣势是不 便于纳入海外资产，以及权益和债券的颗粒度略显不足。这两个劣势我们将在下篇，场内ETF策略版本中加以修正， 读者可根据自身交易的喜好加以选择。

商品部分我们使用国内17种商品期货的不复权收盘价，分别对做多、多空的风险平价与夏普率平方的 风险预算策略进行了近14年的回测，在基准年化收益为0.21%的情况下，月频调仓下风险预算策略年化收益率 （4.54%）远超多空风险平价的效果（2.35%）；最大回撤12.44%，夏普率达0.67。在标的选择层面，我们提出 一种“低相关性低夏普率”的反转筛选商品方式，筛选商品过后的“商品CTA策略”在不加杠杆下取得了9.61% 的年化收益、夏普比率达0.83，且弥补了原策略在部分年份收益不足的问题。

黄金是资产配置当中不可或缺的核心持仓，在《系统化定量投资视角下的黄金择时：拾级而上》中我 们使用多因子框架对黄金择时，在至今7个月的样本外实现了良好收益。基于模型我们将择时后的“黄金策略”代 替黄金，并与“商品CTA策略”完成复合，得到“大宗商品策略”。

固收部分我们选择10年和30年期国债期货合约，通过风险平价复合得到“债券策略”。由于标的限制， 暂时没有纳入信用债和转债策略。

基于现有期货合约，我们在A股宽基中进行配置，进而获得市值风格溢价。在《系统化定量策略下的大 小盘风格：理解小盘，加入小盘，超越小盘》中我们使用多因子框架对A股小市值风格定价，在至今12个月的样本 外实现了良好收益。基于模型信号，我们将中证1000和沪深300期货合约进行复合，得到“A股宽基策略”。

基于“大宗商品策略”、“A股宽基策略”、“债券策略”三个子策略，我们进一步构造“华鑫量 化·全天候国内版”；如果投资者可交易美股标普500指数期货，纳入该资产后我们可以进一步构造“华鑫量化·全 天候国际版”。【在无杠杆情形下，两个全天候组合过去十年中无一年亏损，国内版年化收益9.45%，除2016年 国债期货波动较大外，其他年份最大回撤仅有2.7%； 国际版年化收益9.54%，并没有明显的收益增幅，显示完全 可以在不配置美股的情况下获得相类似收益水平。】和其他同类型策略产品相比，华鑫量化全天候两个指数在收 益率、最大回撤、稳定性方面都更胜一筹；

在ETF版本中，虽然没有了杠杆优势，但可以纳入颗粒度更细的风格轮动、行业轮动策略，进一步发挥 自下而上的选品Alpha；