交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块.pdf

交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块。行业回顾：量升价降贯穿全年，消费降级对行业影响较明显。截至2024年12月24日，年初以来交运板块涨幅约12.5%，与之对比沪深300涨幅为15.4%。虽然涨幅略低于沪深300， 但运输板块在申万一级板块中涨幅依旧相对靠前。子板块中，市场对于高确定性子板块和周期底部反转的子板块更加关注。回顾今年全年，我们认为量升价降是今年运输行业比较明显的一个趋势，而消费端的降级对于这种变化起到了比较关键的作 用。量升意味着国内市场的潜在需求依旧有待挖掘，价降则说明了增量客户对于性价比提出了更高的要求，下沉市场的重要 性继续凸显。

25 年展望：正视行业价格竞争，重视供需边际改善和政策调控

我们认为，量升价降不仅是今年的现状，由此可能带来的价格内卷性竞争也是25年行业可能会面临的挑战。12月召开的中 央经济工作会议中明确提出，要综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为，说明政府部门对于明年价格竞争加剧 的可能性有充分的认识，同时也说明国家对于反内卷的态度更加坚决，且将更多的付诸于行动。

在这样的背景下，行业方面，我们建议关注存在供需边际改善或改善预期的板块，以及业绩确定性高并受益于降息周期的板 块。个股方面，我们关注能够在价格下行周期维持较高盈利水平的行业龙头，以及深耕细分领域，具备穿越周期能力的个股。 对于价格竞争较为激烈的领域，还需要重点关注政策调控带来的变化，反内卷可能会为行业的竞争划定比较清晰的底线，进 而推动行业基本面的触底回升。

快递：价格战进入新阶段，业绩分化或更加明显

今年低价件的持续增长超出了市场预期，在这一背景下，快递龙头中通从偏重盈利转向偏重市场份额。随着中通重新加入市 场份额的争夺，2025年快递行业的价格战烈度大概率会高于24年。

相比于今年行业重点比拼降本增效，预计25年行业竞争会重新回到加盟商稳定性的比拼，这是因为规模效应边际收益递减， 在产能利用率已经明显提升的情况下，单票成本继续摊薄的空间受限。若明年行业价格继续下探，很容易侵蚀到加盟商的利 润空间，因此加盟商更稳定的快递公司将在竞争中获得明显优势，这在上一轮价格战中已经得到了验证。

高速公路：降息周期下，高股息个股或持续强势

高速公路板块受益于其现金流充沛，盈利稳定且高股息的特质，受到市场的持续关注。随着市场对于高股息概念关注度提升， 高速公路个股对分红也越发重视。同时，股息率对于个股股价的锚定作用还在提升，可以观察到行业重点公司的股息率曲线 有逐步向LPR曲线贴近的趋势，降息直接影响市场对于企业股息率的要求。

航空：需求缓慢恢复，供给极低增长，过剩有望逐步缓解

今年航空整体表现为量高价低，客座率方面，国内和国际航线客座率四季度都已经明显高于 19 年同期，但价格方面则低于 19 年同期，更是明显低于23年同期。航空业目前量价难以兼得，主要是由于行业同时面临需求不足和供给过剩的双重影响。

展望 25 年，行业的供需关系有望逐步改观。需求端方面，国际航线的结构性过剩有望随着北美航线的恢复逐步改善。供给端方面，三大航近几年的飞机实际引进明显低于其引进计划，由于三大航对飞机的引进越发保守，我们预计 25 年行业供给 端依旧会维持非常低的增速。