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迈威尔科技研究报告：受益AI算力增长与互联升级双驱动。AI算力：CSP加速自研AI芯片，公司获订单打开429亿美金市场空间。AI推动数据中心算力需求加速增长，谷歌、亚马逊等CSP厂商为提升效益 并减轻对英伟达的依赖，联手第三方芯片设计服务商进行AI加速芯片定制。 Marvell预计2028年全球定制AI加速芯片市场规模将达429亿美元（24-28 年CAGR=45%）。公司目前已和三家北美云计算客户达成合作，且部分项 目25财年已经起量，公司预计25财年ASIC业务收入超过5亿美金，26 财年翻倍以上增长，成长空间广阔。我们看好公司凭借其高速SerDes、D2D 互连、2.5D/3D封装等技术储备，成为全球AI ASIC设计服务TOP3提供商。

AI互联：数据中心网络加速升级，公司电光产品营收有望实现较快增长

除算力外，数据中心集群计算同样亟需高速、高带宽、低延迟互联解决方案。 Marvell可提供包括光模块电芯片、交换芯片、PHY芯片等产品，据Fibermall 数据，公司在单通道50G至100G的以太网光模块PAM4 DSP市场占据 60%-70%市场份额，据我们测算，全球PAM4 DSP市场规模将从2023年 的8.8亿美金增长至2026年的33.3亿美元，对应CAGR=56%，公司作为 头部厂商相关业务将迎来较快增长。同时，公司积极布局相干光模块和AEC DSP领域，Marvell预计2028年有望进一步打开超40亿美金成长空间。

我们与市场观点不同之处

部分投资者对公司在此轮AI浪潮中受益性如何缺乏充分认识。我们认为， 公司作为全球最大的光模块DSP供应商显著受益于本轮AI驱动的数据中心 资本开支提升以及光模块迭代加速，长期市场竞争格局变化和CPO方案渗 透对DSP市场空间的蚕食影响或有待观察，但25/26年传统光模块方案仍 将占据主流，公司相关业务有保持较高增长。此外，数据中心加速计算市场 结构将在24-28年发生重大变化，ASIC占比有望在28年提升至25%， Marvell有望成为全球AI ASIC设计服务TOP3提供商，长期成长空间广阔。